（报告出品方/作者：西南证券，杜向阳）
公司专注于胰岛素类药物，实控人甘忠如博士系中国胰岛素行业知名技术专家。甘李药 业是我国首家掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的企业。公司创始人、董事长、实控人 甘忠如博士 1948 年出生，曾任职于美国默克制药公司。1995-2012 年甘博士曾任通化安泰 克董事长兼总经理。甘博士成功研制出中国自主研发的首支重组人胰岛素、长效及速效重组 胰岛素类似物，是中国胰岛素行业知名的技术专家，以及公司核心技术“含有分子内伴侣样 序列的嵌合蛋白及其在胰岛素生产中的应用”专利的发明人。甘博士目前持有公司 31.3%的 股权。
2013-2021 年公司业绩快速增长，2022 年业绩受集采一次性影响，23H1 扭亏为盈。公 司营业收入主要来源于国内胰岛素制剂产品的销售收入。2013-2021 年间，公司营收从 6.9 亿元增长至 36.1 亿元，年复合增速为 22.9%，归母净利润从 2.05 亿元增长至 14.5 亿元， 年复合增长率为 27.7%。2022 年公司实现营收 17.12 亿元，较上年减少 52.6%，归母净利 润-4.4 亿元，较上年减少 130.3%，主要系公司六款胰岛素制剂在第六批国家药品集采中标， 产品价格下降有关。2023H1 公司业绩扭亏为盈，实现收入 12.3 亿元，归母净利润 1.3 亿元。
公司 2013-2021 年间毛利率保持较高水平，2022 年毛利率下降至 76.3%，较上年减少 12.73pp，主要系集采后胰岛素产品价格下降及集采补差冲减收入而成本水平基本不变所致。 公司费用率控制良好，管理费用率及财务费用率始终控制在较低水平。
公司股权激励方案业绩目标彰显公司长期发展潜力。2022 年 10 月公司发布股权激励计 划草案，本次激励计划共涉及公司高管及核心骨干 163 人。2023-2025 年公司业绩考核目标 分别为 3、6、11 亿元，期间业绩目标复合增长率超过 90%。
2.1 胰岛素为糖尿病治疗重要药物
糖尿病发病率逐年提升。近年来糖尿病发病率不断升高，已成为全球性的健康问题。国 际糖尿病联盟（IDF）发布的第十版《全球糖尿病概览》数据显示，截至 2023 年全球约有 5.37 亿患者。中国糖尿病患者人数达 1.41 亿人，发病率高达 12.8％，糖尿病患者人数居全 球首位。
全球糖尿病市场空间广阔。Frost & Sullivan 估计，2020 年全球糖尿病药物市场规模约 697 亿美元，预计 2030 年这一市场规模将接近 1100 亿美元。其中胰岛素及其类似物市场份 额达 39%；非胰岛素药物包括 GLP-1 受体激动剂（市场份额约 18.8%），DPP-4 抑制剂 （17.4%）、SGLT-2 抑制剂（10.8%）。
中国糖尿病用药结构与全球市场存在明显差异，胰岛素市场占比更高。Frost & Sullivan 估计，2020 年中国糖尿病药物市场达 632 亿元，其中胰岛素及其类似物市场份额占比达 45.1%，双胍类、磺脲类和 α-糖苷酶抑制剂类等药物在中国的市场份额高于全球市场，新型 药物 GLP-1 受体激动剂、DPP-4 抑制剂和 SGLT-2 抑制剂进入中国市场时间较晚，目前市 场份额低于全球水平。
胰岛素（Insulin）是由胰脏内的胰岛β细胞分泌的一种蛋白质激素。胰岛素是人体内唯 一一种调控血糖下降的激素，可用于治疗糖尿病。1 型糖尿病患者需持续使用胰岛素治疗， 一部分 2 型糖尿病患者也需要使用胰岛素。根据疾病发展程度，胰岛素治疗方案可分为起始 治疗方案、多次皮下注射方案、短期胰岛素强化方案等。
根据来源及技术特点，可将胰岛素药物分为三类：1）第一代动物来源的胰岛素具有较 强的免疫原性，目前应用较少；2）第二代重组人胰岛素利用基因工程合成，其氨基端序列 与人胰岛素成分完全相同；3）胰岛素类似物是利用基因工程对胰岛素结构进行修饰，使其 在人体内起效过程更接近生理特点，能够在发挥降糖作用的同时减少低血糖发生，是目前我 国使用的主要胰岛素药物。
为配合胰岛素使用场景，胰岛素药物起效时间和持续时间各不相同。其中餐时胰岛素主 要用于应对餐后血糖的快速升高；基础胰岛素主要用于日常生活的基础血糖水平维持；预混 胰岛素是将短效/中效胰岛素混合而成的制剂，能兼顾基础血糖和餐时血糖的控制。
2.2 200 亿元胰岛素市场三代产品主导，进口替代空间广阔
根据弗若斯特沙利文数据，2018 年我国糖尿病药物市场规模约 573 亿元，其中胰岛素 市场占比约为 46%，据此推算 2018 年我国胰岛素市场规模约 260 亿元。从 PDB 数据来看， 样本医院 2018-2021 年胰岛素销售收入同比增速在 0~10%之间，2022 年样本医院胰岛素销 售额同比下降约 30%。
中美两国胰岛素渗透率分别为 21%、76%。2018 年诺和诺德胰岛素美国市场销售收入 约 253 亿瑞典克朗，折合约 40 亿美元。我们估计 2018 年美国胰岛素总销售额约 100 亿美 元（参考诺和诺德公布的北美市场市占率）。根据美国 CDC 数据，目前美国约有 3400 万糖 尿病患者。我们参考美国非营利机构 AAF 统计的胰岛素平均价格，2018 年每单位胰岛素终 端售价约 0.25 美元。参考 IDF 数据，2021 年中国/美国糖尿病患者数量分别为 1.41 亿/3200 万人。假设美国 2型糖尿病患者中使用胰岛素的比例约为 20%、每个患者年胰岛素用量 20000 单位、美国胰岛素出厂价是终端价的 35%，则美国糖尿病患者胰岛素渗透率约为 76%。按 照类似的用药方式假设，参考我国胰岛素集采报量数据，假设集采报量占全国用药量的 50%， 则 2018 年中国胰岛素渗透率为 21%。
中国二三代胰岛素销量相当，预混占比较高。参考全国胰岛素集采报量信息，目前我国 三代胰岛素用量占比约为 58%，二代胰岛素用量占比约为 42%。从产品应用场景来看，我 国胰岛素使用以预混为主。全国胰岛素集采报量产品中，预混胰岛素用量占比约 65%，基础 和餐时胰岛素用量占比分别约为 19%、16%。
三代产品销售额占比较高，进口替代空间广阔。三代胰岛素产品销售额占比较高， 2021-2022 年样本医院三代胰岛素销售收入占比约为 87%和 86%；从企业构成来看，诺和 诺德、赛诺菲、礼来等进口企业市场份额优势明显，2021-2022 年样本医院上述三家进口企 业合计市场份额分别为 84%和 85%。
甘李药业为国产三代胰岛素龙头，集采后销量占比有所提升。从样本医院三代胰岛素销 售情况来看，进口产品占比较高，2022 年三家进口企业合计销售占比约 85%。国产企业中， 甘李药业的市场份额领先，2021-2022 年甘李药业样本医院三代胰岛素销售额占比分别约为 9.8%和 7.1%，其销量占比分别约为 7.6%和 7.9%。2023Q1 甘李药业三代胰岛素销量占比 约为 12.2%。
二代胰岛素方面，通化东宝等国产企业的市场份额持续提升。2021-2022 年通化东宝的 二代胰岛素样本医院销售金额占比分别约为 22.4%和 25.1%，同期其销量占比分别为 21.3% 和 21.6%。
2.3 全国胰岛素集采价格下降温和
胰岛素集采全国胰岛素集采于 2021 年启动，并于 2021 年 11 月公布中选结果，集采中 选结果于 2022 年 5 月实施，各省实际执行时间略有差异。 胰岛素国采平均降幅为 45%。本次集采纳入二代、三代胰岛素，按照餐时、基础、预混 等标准分组进行，所有品种仅选择 3ml;300 单位、笔芯注射的规格。所有产品平均降幅为 45%， 该降幅低于此前历次化药集采降价水平。 从各企业的平均降幅来看，国产企业平均降价幅度有所分化。甘李药业、亿帆生物产品 的平均降幅分别为 60.4%、55.9%；通化东宝、珠海联邦、天麦生物、东阳光产品的平均降 幅分别为 34.5%、35.5%、39.9%、29.9%。进口企业方面，诺和诺德、礼来、赛诺菲产品 的平均降幅分别为 44.6%、51.3%、53%。
本次集采执行协议期为两年，根据医院报量情况，本次集采标内量总计约 2.1 亿支。根 据本次集采规则，中标企业按照价格从低到高分为 A、B、C、D 四组，其中 A 组按照中标 价格由低到高分为 A1、A2、A3。 中选产品的协议采购量分三步确认。第一步获得基础量：同采购组内，各产品根据排名 和分类分别按其首年采购需求量的一定比例，确定获得基础量以及调出分配量。第二步调出 分配量：调出分配量包括 C 类中选产品首年采购需求量的 30%和 D 类产品首年采购需求量 的 80%，由医药机构按要求进行自主选择。第三步获得分配量：同采购组内，医药机构自主 选择调出分配量，C 类中选产品的调出量分配给 A 类中选产品，D 类产品的调出量分配给 A 类和 B 类中选产品。 除 A1 外其余 A 类企业首年采购需求量的 10%~15% ，B 类、C 类企业首年采购需求 量的 20% 将回流标外市场，不会参与签约。
甘李药业胰岛素研发管线完整。公司拥有五个胰岛素类似物品种以及一个人胰岛素品种， 产品覆盖长效、速效、预混三个胰岛素功能细分市场。主要产品包括甘精胰岛素注射液（长 秀霖）、赖脯胰岛素注射液（速秀霖）、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）、门冬胰 岛素注射液（锐秀霖）、门冬胰岛素 30 注射液（锐秀霖 30）、精蛋白人胰岛素混合注射液（普 秀霖 30）多个胰岛素类似物和人胰岛素品种。
3.1 集采后公司胰岛素产品销量快速增长
受胰岛素集采冲击，2022 年公司生物制品板块营业收入同比下降 57.3%。公司六款胰 岛素品种在胰岛素集采中均高顺位中标，中标产品价格下降，其中甘精胰岛素下降幅度达 66%，对公司国内制剂产品营业收入影响较大。2022 年度公司餐时（速效）和预混胰岛素 产品销量的增长对收入的正面影响大于价格下降带来的负面影响，餐时（速效）和预混胰岛 素产品营业收入同比增长 5079.7 万元；基础（长效）胰岛素产品销量的增长尚不能冲抵价 格下降对收入的影响，基础（长效）胰岛素产品营业收入同比下降 14.2 亿元。
2022 年公司胰岛素制剂销量快速增长。受集采中选结果落地执行的影响，2022 年公司 国内胰岛素制剂产品销量同比增长 29.8%，2022 年下半年度销量环比增长 49.1%。其中， 公司餐时（速效）和预混胰岛素产品得到迅速放量，2022 年度同比增长 115%，2022 年下 半年度销量环比增长为 48.8%。 2023H1 公司业绩重回增长轨道。2023H1 公司营业收入为 12.3 亿元，较上年同期增加 47.3%。其中国内收入为 10.7 亿元，较上年同期增长 2.7 亿元。在集采中选结果落地执行的 红利下，公司国内胰岛素制剂产品 2023 年上半年销量同比增长 104.7%。其中，公司基础（长 效）胰岛素产品销售量同比增长 58.1%；公司餐时（速效）和预混胰岛素产品得到迅速放量， 销售量同比增长 168%。
3.2 携手山德士（Sandoz）出海，长期增长空间广阔
公司携手山德士（Sandoz）出海，三款胰岛素产品提交美国 BLA。2018 年 12 月，公 司与 Sandoz 签署《生产及供应协议》，公司向 Sandoz 授予旗下甘精胰岛素、赖脯胰岛素及 门冬胰岛素在美国、加拿大、欧洲等区域的排他销售权。甘李的赖脯胰岛素获得批准后，山 德士将进行药品在美国、欧洲及其他特定区域的商业运作，由甘李药业负责药物开发（包括 临床研究）及供货等事宜。Sandoz 将向公司支付授权费 2300 万美元、相关临床开发里程碑 费用和销售利润分成。 2023 年上半年，公司甘精、赖脯和门冬胰岛素注射液三款生物类似药的上市申请已获 得美国 FDA 正式受理，进入实质审查阶段。
美国胰岛素竞争格局缓和。目前甘精胰岛素及其类似物共有三家获批，赖脯胰岛素和门 冬胰岛素分别各有 2 家、1 家获批，若甘李药业对应产品在美上市，面临竞争格局相对较缓 和。
美国市场胰岛素价格较高，甘李药业产品性价比较高。根据 Drugs.com 数据，目前赛 诺菲甘精胰岛素（100U/ml，10ml）在美国的售价(终端价)为 308 美元，其可互换类似物 Semglee 价格为 113 美元。2023 年 3 月，赛诺菲公布其计划于 2024 年 1 月将甘精胰岛素 售价下调 78%，结合 Drugs.com 数据我们估计其调整后终端售价约为 68 美元，仍显著高于 甘李药业国内市场甘精胰岛素终端售价（48.71 元，3ml:300U）。
甘李药业甘精胰岛素美国市场利润空间可观。参考上述美国市场药物价格，假设美国甘 精胰岛素销售额占比为 50%，根据 10ml 的售价以及转换比例、出厂价/终端价比值，计算得 出甘精胰岛素（100IU/ml, 3ml）出厂价为 32 美元/支，则对应美国甘精胰岛素销量约为 1.5 亿支。假设仅有甘李药业一家国产企业在美国销售，并假设其甘精胰岛素上市后可获得 30% 的销量份额，对应 4600 万支目标销量。我们对该产品售价做分情景假设，假设甘李药业的 甘精胰岛素在美国出厂价在不同情境下分别为 26/19 美元，则对应利润空间分别约为 12.6/9.5 亿元人民币。
门 冬胰岛 素美 国市场 利润空 间有 望超 2 亿元 。 2022 年 诺和诺 德门冬 胰岛素 （Fiasp+Novolog）在美国销售额约 62 亿丹麦克朗。参考上述美国市场药物价格，假设甘李 药业的门冬胰岛素长期目标市占率为 30%，则该产品美国市场长期利润空间有望达到 2.2 亿 元。
预计赖脯胰岛素美国市场利润空间约 1.7 亿元。2022 年礼来赖脯胰岛素系列和诺和诺 德门冬胰岛素系列销售额相当，考虑到美国市场已有赛诺菲的赖脯胰岛素类似物上市，假设 甘李药业的赖脯胰岛素上市后定价为原研药的 60%，预计赖脯胰岛素美国市场利润空间约 1.7 亿元。 公司甘精胰岛素欧洲上市申请获受理，潜在市场空间广阔。 2023 年 8 月，公司甘精胰 岛素注射液生物类似药的上市申请已获得欧洲 EMA 正式受理，进入科学评估阶段；赖脯和 门冬胰岛素注射液也进入即将向欧洲 EMA 提交上市许可申请前的最后关键节点。根据 IDF 数据，欧洲糖尿病患者超过 6100 万人，目前甘精胰岛素仅有赛诺菲、礼来和迈兰制药获批， 公司产品如在欧获批，潜在可拓展市场空间广阔。
3.2.1 长秀霖：国内首款长效甘精胰岛素，BLA 获 FDA 受理
公司研发的甘精胰岛素（长秀霖®）是中国第一支长效人胰岛素类似物，于 2005 年在 国内获批上市。2023 年 2 月，公司研发用于糖尿病患者基础血糖控制的生物类似药甘精胰 岛素注射液的生物制品许可申请（BLA）获美国食品药品监督管理局（FDA）正式受理，进 入实质审查阶段。 长秀霖与原研参照药 Lantus®*显示出生物等效性和相似的免疫原性。公司的甘精胰岛 素在欧美完成了两项随机、多中心、III 期临床研究，该试验为期 26 周，研究对象分别为 1 型糖尿病患者（N=576）和 2 型糖尿病患者（N=567）。研究结果表明，甘李甘精胰岛素较 原研参照药 Lantus®*显示出生物等效性和相似的免疫原性，且安全终点具有可比性。
3.2.2 速秀霖：速秀霖 BLA 申请获 FDA 受理
赖脯胰岛素（速秀霖®）是一种速效胰岛素类似物。速秀霖是将人胰岛素 B28 位点的脯 氨酸和 B29 位点的赖氨酸位置互换而形成的超速效胰岛素类似物，皮下注射后 10-15 分钟起 效，最大作用为注射后 30-70 分钟，作用持续 2-5 小时，可以有效地控制餐后血糖。赖脯胰 岛素可在餐前皮下注射，必要时，可在餐后立即给药。赖脯胰岛素具有起效快，作用持续时 间较短，夜间低血糖风险较低的特点，并通常与长效胰岛素联合使用以实现患者的基础与餐 后血糖控制。 精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液 25R（速秀霖®25）的活性成分为赖脯胰岛素 25% 和精蛋白锌赖脯胰岛素 75%，属于预混胰岛素。速秀霖®25 皮下注射起效快，持续作用时间 较长。 速秀霖 BLA 申请获 FDA 受理，与山德士签订商业和供货协议。2023 年 6 月，赖脯胰 岛素注射液的生物制品许可申请（BLA）获美国食品药品监督管理局（FDA）正式受理，进 入实质审查阶段。
3.2.3 锐秀霖：与诺和锐在临床上具有相似的疗效和安全性
锐秀霖为门冬胰岛素，属于速效胰岛素类似物，一般与每日一次的中效胰岛素或长效胰 岛素联合使用。门冬胰岛素达到最高血药浓度的平均时间为可溶性人胰岛素的 50%，2 型糖 尿病患者 10-20 分钟起效，达峰时间约 60 分钟。甘李药业的门冬胰岛素锐秀霖于 2020 年在 国内获批上市。2023 年 6 月，门冬胰岛素注射液的生物制品许可申请（BLA）获美国食品 药品监督管理局（FDA）正式受理，进入实质审查阶段。
锐秀霖与原研药物诺和锐在临床上具有相似的疗效和安全性。2022 年 7 月，医学领域 知名期刊《Current Medical Research and Opinion》在线发表了甘李药业门冬胰岛素锐秀霖 ®（Rapilin®）在中国开展的 III 期临床试验研究结果。该研究表明，在接受二甲双胍治疗超 过 24周的 2型糖尿病患者中，与原研药物 NovoRapid®（诺和锐®）相比，甘李药业的 Rapilin® （锐秀霖®）表现出非劣效的血糖控制，以及与诺和锐®相似的安全性和免疫原性。
公司坚持自主创新研发，以内生性发展为主要驱动力，在糖尿病治疗领域取得突破性进 展的同时，积极投入到其他领域的药物研发，在自身免疫类、肿瘤类等药物研发领域均布局 了研发管线，并取得了可喜进展。
4.1 GZR18：GLP-1 受体激动剂周制剂
GZR18 注射液是一种长效胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体激动剂周制剂药物，与人体 内源性 GLP-1 同源性高达 94%。GLP-1 是一种肠促胰素，在血糖升高时，其能够促进胰岛 素分泌，并同时抑制胰高血糖素（胰高血糖素促进肝糖原分解和糖异生，促使血糖升高）分 泌，从而发挥降血糖作用。
GZR18 布局糖尿病和肥胖适应症，头对头司美格鲁肽 II 期临床已完成首例给药。2022 年 3 月，GZR18 美国 I 期临床试验完成首例受试者入组。2022 年 6 月，GZR18 临床前相 关研究成果已在国际权威学术期刊《欧洲药理学杂志》（European Journal of Pharmacology） 上发表。从研究数据可以明确地看到 GZR18 在糖尿病动物模型上具有良好的降糖和减重作 用，显示出了较好的糖尿病治疗前景。同月，GZR18 在国内分别召开针对 2 型糖尿病和肥 胖/超重体重管理两种适应症的 Ib/IIa 期临床试验项目研究启动会，并于同年 7 月完成上述两 项 Ib/IIa 期临床试验的首例受试者给药。2023 年 8 月 GZR18 在国内完成两项 IIb 期临床试 验首例受试者给药。针对糖尿病适应症的 IIb 期研究，公司选择 GZR18 与司美格鲁肽头对头 临床研究方案，其主要临床终点为 24 周 HbA1c（有效性指标）。GZR18 系中国首款与司美 格鲁肽头对头评估药物有效性的 GLP-1 受体激动剂。
4.2 GZR4：第四代胰岛素类似物，周制剂提升患者依从性
截至目前，全球范围内尚未有胰岛素周制剂产品获批上市。进展最快的是诺和诺德的胰 岛素周制剂 Icodec（Insulin 287），以及礼来的融合 Fc 结构域的重组基础胰岛素周制剂（Basal Insulin Fc, BIF；LY3209590），目前正处于 III 期临床研究 阶段。 GZR4 是公司在研的 I 类创新型治疗用生物制品，属于第四代胰岛素类似物，预期在人 体每周皮下注射给药一次，实现平稳控制基础血糖。GZR4 有望大幅减少患者的胰岛素注射 频率，降低注射恐惧，减轻患者身心负担；在提高用药依从性的同时，提升患者的治疗效果， 从整体上改善糖尿病患者的生活质量。
2022 年 7 月，公司收到国家药监局下发有关 GZR4 的《药物临床试验批准通知书》，获 批适应症为糖尿病。2022 年 9 月，GZR4 在中国的 I 期临床试验首例受试者给药。 2022 年 8 月，GZR4 获得美 FDA 的 IND 批文，正式批准 GZR4 用于在美国开展的 I 期 临床试验。 2023 年 9 月，GZR4 完成中国 II 期临床试验首例受试者给药。
4.3 GZR101：新型预混双胰岛素复方制剂
GZR101 注射液是公司自主研发的新型预混双胰岛素复方制剂，由本公司在研的长效基 础胰岛素 GZR33（50%）与速效门冬胰岛素（50%）混合制成，拟用于治疗糖尿病。预期 GZR101 注射液在每日一次给药的情况下能模拟生理性胰岛素分泌的双相模式，兼顾空腹和 餐后血糖控制，平稳降糖，提高血糖控制达标率，同时简化治疗，提高患者依从性和降低治 疗负担，优化糖尿病长期管理，有利于降低或延缓并发症的发生。 2022 年 5 月，GZR101 已收到国家药监局下发的《药物临床试验批准通知书》，获批适 应症为糖尿病。GZR101 药物临床试验批准是公司在胰岛素复方制剂的一个重要的突破，将 进一步丰富本公司的产品管线。2022 年 7 月，公司在国内启动了 GZR101 的 I 期临床试验 并已完成首例受试者给药，Ib 期临床研究也在同年 12 月完成首例受试者给药，本试验将评 估 GZR101 注射液及其组成成分 GZR33 在受试者中安全性、耐受性、药效动力学和药代动 力学指标。GZR101 Ib 临床试验的开展是 GZR101 研发进程中的重要一步，有望尽早为糖 尿病患者提供更好的治疗选择。
4.4 GLR2007：CDK4/6 抑制剂，剑指脑胶质瘤
GLR2007 为甘李药业自主研发的创新型小分子化学药物，是一种细胞周期蛋白依赖性 激酶 4/6(CDK4/6)抑制剂，具有潜在的高血脑屏障渗透性特征，拟用于包括脑胶质瘤在内的 多种晚期实体肿瘤治疗，目前处于Ⅰ期临床。2020 年 11 月 30 日，GLR2007 的临床试验申 请获 NMPA 受理。2020 年 7 月，在美国开展 I 期临床阶段，于 2020 年 9 月获得 FDA 孤儿 药资格认定。 GLR2007 对 CDK4 和 CDK6 的抑制作用分别是哌柏西利的 33.1 和 3.8 倍。在 2021ASCO 和 ESMO 会议上，甘李药业公布了 GLR2007 的临床前数据。体外研究结果表 明，GLR2007 对 CDK4 和 CDK6 的抑制作用分别是哌柏西利的 33.1 和 3.8 倍，当浓度大于 13.72 nM 时，GLR2007 可以阻滞 U87-MG 细胞从 G1 期进展到 S 期。GLR2007 可以抑制 U87-MG(IC50 15.6±2.4 nM)和 U118-MG(IC50 23.2±5.2 nM)细胞的增殖。在两种小鼠 GBM 异种移植模型中观察到，GLR2007 相对于哌柏西利及阿贝西利具有更优异的抗肿瘤活 性。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
联系客服
