如何看待当前的中国股市？

(2012-09-25 09:25:54)

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　　近段时间，围绕中国A股市场的风风雨雨引起了我们的注意。首当其冲的便是市场节节下挫，上证指数直逼2000点，9月24日盘中更一度跌至2005.26点，距离回到“1”时代仅一步之遥。
　　社会各界对A股的熊市讨论诸多，监管层也在想方设法“救市”。有券商研究机构指出，缺乏增量资金成为A股市场行情的拦路虎，认为9月以来的反弹中，市场几乎没有得到场外资金的支持，资金面一直处于十分困难的境地。安邦咨询首席研究员陈功则称，中国股市并不缺钱，缺的是信任。
　　在监管层方面，9月20日，据英国《金融时报》报道，中国金融官员展开了一场全球“路演”，劝说外国投资者投资中国股市。事后，证监会主席助理张育军也就该消息表态，22日，他在广西南宁参加第九届中国-东盟博览会上透露，沪深交易所的全球路演引起了投资人的良好反应，境外主权基金、养老基金等长期机构投资者普遍看好中国市场，对A股市场投资需求强烈，申请投资额度积极性都很高。
　　监管层的上述表态或许有些“王婆卖瓜”，但从另一位业内知名“大空头”的态度转向上，我们或许可以咂摸出更多海外投资者对待中国股市的态度。近日，以长期看空中国经济和股市著称的“末日博士”麦嘉华（Marc Faber）在中国香港表示，他现在看好中国股市，并认为中国市场已出现入市良机。原因之一在于，他注意到大家对中国的普遍怀疑态度。最近的一份投资者调查显示，投资者对中国股市未来12个月回报水平的预期排名靠后，甚至不如欧洲股市。据此，麦嘉华认为，沪市股票处于超卖状态，但他建议若长期持有，需谨慎建仓。
　　这种对A股认知的内外有别颇让人好奇，或许也是因为A股市场实在把中国股民“伤得太深”了。但当我们跳出对主观情绪的猜测，分析实体经济与资本市场走势的契合程度，却不难发现另外一个颇令人惊讶的现实：一方面，从绝对值看，经济增长率全球居首的中国，其股票市场却熊冠全球；另一方面，经济复苏艰难，只能靠不断量化刺激经济的美国，其股票市场却连创新高。
　　我们可以从很多种角度推敲这种实体经济与资本市场走势的双双背离。比如流动性，有分析认为，美股上涨的主要动力来自于美联储的QE3及此前的预期。但观察中国市场，此说似乎很难成立，因在广义的口径上如M2，中国的流动性并不短缺，仍有13%的增速；再比如，对实体经济的预期，有不少评论将股市下跌归咎于中国经济下行尚未见底，经济前景尚未明朗，仍然存在很多不确定性。但观美国市场，美国经济的短期不确定性似乎更甚于中国，“财政悬崖”已成为公认的未来全球宏观经济主要风险之一，与欧债危机并列。
　　如此来看，中美两国实体经济与资本市场的双双背离并不能用上述两类原因解释——而这正是一般情况下基于宏观视角分析资产价格涨跌的经典思路。这意味着，我们需要跳出既有的分析框架，站在更高的角度俯瞰实体经济与资本市场的“晴雨表”关系。答案呼之欲出，只有制度因素对此具有一定的解释力：正因市场制度的不同，使得中美两国在实体经济与资本市场的关系，以及将流动性导入资本市场的能力等方面存在显著差异。该命题的自然推论则是，中国股市能否及时企稳回暖，也许并不取决于流动性宽松，也可能不会与实体经济见底同步，而主要看中国资本市场改革的进程。近日，有报道称，郭树清上任证监会主席后，上证指数下跌近400点，业内担忧新政难以完成，这体现了市场对中国制度改革缓慢的担忧。
　　最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
　　中国股市后市如何，能否承受得住2000点的考验？很难提前做出精确的市场预判。但可以确定的是，中国股市若希望形成中长期的“慢牛市”，培养投资者向价值投资方向转型，完成郭树清主席上任之初的承诺，仅凭实体经济回暖与流动性宽松还无法做到，需要加速推行更为实在的制度改革。反过来讲，资本市场的表现也是投资者在为制度改革的成果投票，为郭树清主席的任期打分。目前来看，“改革尚未成功，主席仍需努力”。