在市场偏弱的时期，作为防御性的消费板块重新受到机构的关注，而其中最具代表性的零售、酿酒、家电和医药等行业中部分个股也逐步进入合理的估值范畴，值得中线关注。
逆市布局 零售板块左侧行情渐行渐近
行业基本面好于预期
自去年第四季度以来，整个零售板块的表现较差，指数跑输沪深300指数近20%。回顾过去半年左右时间，首先是过高估值开始向下修复，随之而来的对网购冲击和对行业增速下滑的过度担心又杀跌一轮，而近几个月一些不乐观的宏观数据(社零总额、消费者信心指数等)和低于预期的年报业绩又给了零售股进一步疲弱的理由。
然而，仔细剖析却发现利空中包含“玄机”。剔除汽车等因素，2011年1~3月份主要零售品类销售增速趋势良好，剔除通胀因素后的实际增速也并未出现明显下滑，而未来基于居民工资收入的上升、通胀预期的下降以及政府对房价的控制效果显现等因素，预计消费者信心指数也将有所回升。
实体经济中的零售企业经营也维持着稳定增长的态势，这和社会消费品零售总额增速出现大幅下滑的数据反映出来的弱势基本面尚存在一定的差别。根据已发布一季报业绩预增的个股统计，一季报行业利润增长中枢在30%左右，部分公司增长超过50%，如近期预增的合肥百货、友阿股份以及永辉超市等一季报增速达到40%~50%甚至50%以上，行业稳健增长势头不改。业内普遍认为，整个零售业增长相对稳健，而温和通胀对行业的利好也逐步显现。一般来说，通胀在3%~5%对行业销售增速和毛利率提升最为显著。
而对于2010年有相当部分零售企业年报业绩低于市场预期，客观来看，一方面在于人力成本和租金成本快速上涨所致，另一方面部分企业为谋求激励，主观上有压制业绩、等待未来释放的动机。而更重要的是，在2010年大消费行情下，多数分析师大幅上调盈利预测也是导致最终业绩低于预期的原因之一。
除了行业本身基本面好于预期，短期内相关政策的出台也有望提振零售板块。
受益通胀 估值合理
零售股是通胀主线受益品种，但业绩弹性略低，难以出现类似于强周期性行情所特有的加速提升业绩变化的趋势，因此难以吸引短线游资热钱的青睐，股价走势一度较为温和。
此外，零售板块的整体估值也是制约其吸引力的一个方面。目前板块相对估值优势并不明显，因此不具备很强的估值修复能力，吸引力自然也就少了很多。长城证券行业分析师姚雯琦表示，“现在行业已进入稳定增长期，而大量供给的商业物业和租金、人工带来的成本压力也加大了企业的生存压力，因此板块估值难有提升空间”。但目前零售公司市盈率不到30倍，与大盘的估值比价倍数为1.52，处于历史平均水平，部分重点公司2011年动态市盈率在23倍左右，估值也基本合理。
虽然零售板块的整体性机会尚未到来，但个股业绩却呈现稳定增长的态势，大部分上市公司的业绩增速都会在20%~30%之间，很少出现像周期性个股暴涨暴跌的现象，因此是一个比较适合中长期投资的行业。
曲线左侧寻找景气
“目前估值已经将利空因素充分消化。”中信证券认为，“考虑到板块流动性差等因素，投资策略上更应该未雨绸缪超前布局。”记者了解到，一些基金确实已经进行了左侧交易，逆市布局消费股。中金公司表示，投资零售股是看中未来中国消费市场平稳增长给企业业绩带来的稳定性，以及在大盘资金风格转换时相对较为抗跌的避险作用，因此就需要注重企业的业绩质量与未来成长潜力。
海通证券建议首选低估值、弹性高的区域百货龙头，如欧亚集团、大厦股份、鄂武商等;中长期仍看好天虹商场、重庆百货、王府井等，但认为由于人力成本上升压力，整体上不推荐超市板块。
广发证券指出，百货子行业净利润增幅在零售业中居首位，建议重点关注一二线城市中主要门店偏中高端定位的公司，主要包括友阿股份、王府井、广州友谊、西单商场(新燕莎)，同时看好以黄金销售为主的潮宏基、老凤祥;区域角度来看，优选估值合理、改善空间较大的重庆百货以及预期逐步改善、二季度业绩开始有望进入上升通道的新华百货。而成商集团主要关注公司春熙路太平洋店的官司进展，如果取得突破，将迎来较大投资机会。此外，拐点型公司重点推荐南京中商，行业龙头关注王府井、苏宁电器。
食品饮料行业：二季度转暖，首选白酒
◎中信证券 黄巍
白酒行业在“十一五”期间领先行业，“十二五”扩大内需政策依旧促进行业发展，白酒行业“十一五”期间收入的复合增长率为30.64%，产量复合增长率为20.58%，在食品饮料行业中均显著领先。《中国酿酒工业“十一五”计划要点》坚持“四个转变”的指导思想：控制白酒(特别是高度白酒)、食用酒精的产能，稳步发展啤酒和大力发展葡萄酒，积极发展黄酒和果露酒产品。但最终产销数据显著超越“十一五”规划目标：啤酒产量目标年增长率为5%(实际7.93%)，黄酒目标年增长率为8%~10%(实际15.15%)，葡萄酒目标年增长率为15%(实际20.16%)。在扩大内需的背景下，人均收入快速提升，有利于我国消费贡献率从目前的49%向发达国家的60%以上靠拢。
预计“十二五”期间，白酒公司仍将维持快速增长，各白酒区域出现快速增长规划，以四川的白酒金三角产业群为代表，普遍计划在五年时间内翻1~3倍不等。贵州、江苏、安徽等地白酒规划增长明显，湖北白酒强势走出省内，河南本地白酒企业在改制后奋起突围，广州佛山也将发展本地白酒。我们预计，全国性品牌和强势区域品牌会持续高增长态势。
我们预计，红酒作为规划增长最快行业，预计年增速可在20%以上。在葡萄酒准入条例出台后，张裕的市场份额预计将有提升，国产红酒发展将更为健康持久。
我们认为，配置白酒行业和各子行业龙头公司将可得到超额回报，白酒行业作为“十二五”期间预计增速最快的行业之一，一线的稳定增长和二线的高成长均有机会，尤其是每年二季度都是食品饮料行业开始转暖的重要时间窗口，在估值处在历史底部之时，建议重点关注一线的贵州茅台、泸州老窖、五粮液，二线的山西汾酒、古井贡酒和洋河股份等。由于其他子行业龙头地位稳固，集中趋势明显，建议关注张裕A。
重点公司分析
洋河股份：市场拓展与品牌升级推动业绩高增长
收购双沟启动省内整合序幕，省外市场拓展稳步推进，未来3~5年白酒行业可能走向区域板块竞争的格局，洋河收购双沟代表苏酒整合率先迈出了坚实的一步，在板块竞争中占据先机。预计2010年洋河和双沟在江苏市场的占有率将接近50%。公司的深度营销策略在省外市场开拓效果显著，2011年省外市场销售过亿省份有望进一步增加到20个以上。
洋河股份制定了全国化战略的五年发展规划，具体目标分三个阶段：第一阶段是2008~2009年，这是全国化快速推进的阶段，要求省外市场年增长率达到100%，目前是第二阶段的2010~2011年，该阶段目标是大部分省销售收入要超亿元，截至2010年底已有10个以上省市销售过亿(含税);第三阶段是2012年，要求所有省份收入超亿元，重点省份超5亿元，营销网络覆盖到所有县级城市。
贵州茅台：业绩增长反映强劲基本面
预计2020年贵州茅台产能可达5万吨，贵州茅台酒从1953年的75吨发展到1000吨，花了26年时间;从1000吨发展到2000吨，用了14年时间;从2000吨发展到10000吨，用了13年时间;“十一五”规划的产能建设完毕之后，茅台酒的产能将达到25000吨的水平，25000吨的产能可以支撑35000吨商品酒的年产量，此外收购的习酒产能也在5000吨左右。公司最新规划十二五末产能4万吨，预计，随着十一五新产能的投放，预计贵州茅台未来五年销量年增速15%附近。
在目前终端供不应求的背景下，我们预计2011年白酒旺季来临之时贵州茅台零售价将会超越1500元/瓶，进而带动批零价与出厂价价差再创历史新高，2011年底贵州茅台预期会进一步提价。
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