新能源汽车行业，从材料到电池，最后到电动车，我国正在全面超越。未来10年，将是行业高速发展的黄金10年。
在新能源电动车领域，比亚迪正带领着国产汽车弯道超车，用电动车打破欧美日韩在燃油车领域的垄断。
在动力电池领域，宁德时代快速崛起，一家的市占率超过韩国三家之和。
在锂电池材料行业，一家中国企业在逐步发展壮大。
今天，我们一起聊一下锂电池材料行业的龙头—-德方纳米。
也许你没有听说过这个公司，但宁德时代的三元锂电池和比亚迪的刀片电池，都离不开这家公司的产品。
本文分10个章节：1、业务组成 2、股权结构 3、竞争格局 4、财务透视 5、竞争优势 6、发展前景 7、主要风险 8、估值 9、十年以后 10、总结。各位看官，各取所需。
公司的主营业务包括：纳米磷酸铁锂和碳纳米管导电液。其中纳米磷酸铁锂营收占比高达99%。
纳米磷酸铁锂是指公司生产的至少满足一次颗粒的一维平均粒径在纳米量级的磷酸铁锂。
公司独家采用“自热蒸发液相合成法”生产纳米磷酸铁锂，拥有自主知识产权，产品具有循环寿命长、批次稳定性好、成本低等特点，是主要用于生产锂离子动力电池和锂离子储能电池的正极材料。
公司生产的碳纳米管导电液，主要用作锂离子电池材料正极、负极的添加剂，可以有效提高其导电性能。公司的碳纳米管导电液产品主要有三种：铁系、镍系和复合型。
2021 年 3 月公司为进一步聚焦主业，将碳纳米管相关业务剥离出售给曲靖飞墨。
公司主要生产电池正极材料，在锂电池产业链中，处于中游位置：
主营业务纳米磷酸铁锂的毛利率基本在25%左右：
公司的业务主要在国内，2021年，华东和西南地区营收占比最高，分别为35.06%和29.09%。
看完公司的主营业务，接着看一下公司的股权结构。
公司无控股股东、无实际控制人。公司目前第一大股东为联合创始人以及前董事长吉学文，持有公司14.23%的股份。
孔令涌现任公司董事长、总经理， WANG CHEN 女士现任公司董事，赵旭女士、 WANG JOSEPH YUANZHENG 先生未在公司任职。
赵旭、WANG JOSEPH YUANZHENG、WANG CHEN 因存在亲属关系构成一致行动关系。
深圳前海万利私募证券基金管理有限公司－万利5号私募证券投资基金因参与公司 2021 年向特定对象发行股票的认购而成为前 10 名股东，持有公司2.26%的股份，持股开始日期为 2022 年 6 月 20 日。
看完公司的股权结构，接着看一下公司的竞争格局。
根据鑫椤资讯的数据，2021年，我国磷酸铁锂市场竞争格局如下：
2020年，德方纳米市占率19%，排名第一；2021年，由于产能瓶颈，德方纳米市占率20%，排名降至第二。
看完公司的竞争格局，接着看一下公司的财务。
我们从公司的盈利能力、运营能力、偿债能力、成长能力和机构持仓这5个方面详细看一下公司的财务情况。
1）经营稳健，发展较快
公司经营稳健，发展较快，销售收现和营收大幅增加，但经营活动产生的现金流不理想。
2）毛利率和净利率适中
公司毛利率常年维持在21%左右，净利率维持在10%左右。
在电池行业，公司毛利率处于中游水平：
净利率也处于中游水平：
3）净利润转换为经营活动现金流的能力较弱
公司净利润转换为经营活动现金流的能力较弱，经营活动现金流和归母净利润的比常年维持在1以下，积累现金流的能力较弱。
在行业内，公司积累现金流的能力处于下游水平：
1）总资产周转率较低
公司总资产周转率较低，常年维持在1以下，在电池行业处于中游水平：
2）存货比例较低，存货周转率较高
公司存货比例较低，最近2年大幅提高，在电池行业，处于下游水平：
公司存货周转率较高，常年维持在6左右，最近2年大幅下降：
在电池行业，公司库存周转率处于上游水平：
3）应收账款较高，应收账款周转率较低
公司应收账款占营收的比例较高，常年维持在30%左右，最近3年，应收账款占比例大幅下降。
在电池行业，公司应收账款占比处于中游水平：
公司应收账款周转率不高，常年维持在3左右，最近3年大幅提升：
在电池行业，公司应收账款周转率处于中游水平：
4）固定资产占比适中
公司固定资产占比适中，长期维持在25%左右，在电池行业，处于中游水平：
1）资产负债率适中
公司资产负债率适中，常年维持在50%左右。在电池行业，公司资产负债率处于下游水平：
2）现金充足，投资支出大，有息负债较高
公司现金充足，投资支出大，有息负债较高。2021年，公司现金余额19亿，投资支出16亿，有息负债13亿。最近两年，公司有息负债大幅增加。
2021年，公司15.56亿投资支出中，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金7.98亿，占比51%；投资支付的现金7亿，占比45%：
2021年公司有息负债13亿，其中短期借款9.96亿，长期借款1.6亿，同比都大幅增加：
3）资本支出非常高
公司资本支出非常高，是归母净利润的1倍左右。在电池行业，公司资本支出处于下游水平：
1）营收和净利润增速较快
公司营收和净利润增长不稳定，2021年营收和净利润大幅增加。
在电池行业，公司营收增速处于下游水平：
公司净利润增速处于下游水平：
2）销售费用占比较低
公司销售费用占比较低，常年维持在2%左右。在电池行业，公司销售费用占比处于中下游水平：
3）研发投入不高
公司研发投入不高，研发投入占营收的比例，常年维持在5左右。在电池行业，处于中游水平：
4）ROE长期维持在20%左右
公司ROE长期维持在20%左右，公司ROE主要受净利率驱动。
在电池行业，公司ROE处于上游水平：
1）基金持仓较高
截至今年上半年，机构持仓市值234亿，占流通股的40.62%，持仓比例非常高。
2）股东人数不多
截至今年上半年，公司股东人数1.7万人，最新人均持股市值234.77万元。
3）高管增减持
总体而言，公司盈利能力适中，运营能力较强，偿债风险较低，成长能力不稳定，还有待继续观察。公募基金持仓比例较高，人均持仓市值较高。
看完公司的财务，接着看一下公司的竞争优势。
公司在锂电池正极材料领域耕耘多年，目前具备成本优势和产品优势。
从制备工艺来看，磷酸铁锂制备方法分为固相法和液相法。
德方纳米是行业内唯一使用液相法量产制备磷酸铁锂的企业，其他企业都采用的固相法。
液相法是在制备过程中将原材料形成均匀溶液，并依托其自身化学能实现纳米化，原材料充分混合并且烧结无需超高温度，具备过程简单、生产成本低、产品循环寿命长、能量密度高等优点。
而固相法借助机械混合破碎实现原材料的混合，需要反复研磨、分选、喷雾干燥等工序混合原材料，过程相对繁琐、能耗高。
公司首创自热蒸发液相法，采用硝酸铁、碳酸锂、磷酸一铵作为原料。而国内绝大多数企业采用磷酸铁、碳酸锂、磷酸为原料的固相制备路线。
1）成本优势
公司采用的液相法，能耗低，具备成本优势。
在前驱体制备环节，液相法可以在常温常压下进行反应，可以依托自身化学反应产生的热量来进行溶液干燥，无需固相法的高温球磨，降低能源消耗。 在烧结环节，液相法烧结温度一般在 650-680℃，显著低于固相法的 700-730℃。 根据各公司披露的数据，2018年德方纳米单吨正极电耗在6484kWh，低于湖南裕能（6560kWh）、湖北万润（8817kWh）。
液相法制备过程中原材料可以充分混合，即使存在一定的杂质也可以通过过滤等方式进行除杂，因而可以使用品质较低的工业级碳酸锂。 而固相法则主要需要使用电池级碳酸锂和准电池级碳酸锂作为原料。
工业级碳酸锂一般比电池级碳酸锂价格低5%左右，液相法对原料品质兼容性高能够协助其降低原料成本。
根据各公司披露的数据，德方纳米2020年锂源采购成本为3.15万元/吨，湖南裕能为3.29万元/吨、湖北万润为3.28万元/吨。
2）产品优势
液相法使得原料均匀混合，制成品性能优异。
液相法制备过程中各原料溶解在溶剂中实现原子级混合，均一性好、稳定性高，同时烧结温度低使得材料团聚情况减少。
对比行业内其他企业，德方纳米制得的磷酸铁锂产品粒径更小，分布更加均匀，产品的一致性和循环寿命上具有较大优势。
看完公司的竞争优势，接着看一下公司的发展前景。
目前公司生产的纳米磷酸铁锂，主要用于生产锂离子动力电池和锂离子储能电池的正极材料。
公司未来的发展，主要看动力电池和储能电池的发展。
动力电池装机量中，占比较高的正极材料主要是磷酸铁锂、三元材料等；储能锂离子电池装机量中，磷酸铁锂电池凭借较低的生产成本、出色的 循环性能、较高的安全性占据主流。
2021年，我国动力电池出货量中，磷酸铁锂路线占比52%；储能电池出货量中，磷酸铁锂路线占比98.5%。
根据高工产研(GGII)的数据，未来4年，受益于新能源汽车的爆发和清洁能源的诉求，我国磷酸铁锂动力电池和磷酸铁锂储能电池的需求会快速增加。磷酸铁锂动力电池的出货量，预计从2021年的113.8GWh，增长到2025年的684.5GWh：
磷酸铁锂储能电池的出货量，预计从2021年的47.6GWh，增长到2025年的282.7GWh：
根据每GWh电池耗用0.25吨磷酸铁锂正极材料，我们可以大致推算出未来4年，我国磷酸铁锂正极材料的出货量：
可以看出，未来4年，我国磷酸铁锂正极材料出货量，预计从2021年的40.3万吨，增加到2025的241.8万吨：
磷酸铁锂正极材料市场，未来将会是一个需求非常旺盛的新兴市场。
看完公司的发展前景，接着看一下公司的主要风险。
目前磷酸铁锂正极材料需求量大，发展迅猛，公司的主要风险包括3个方面：市场竞争加剧、行业产能过剩和原材料价格上涨。
1）市场竞争加剧
随着新能源汽车行业和储能行业的快速发展，国内正极材料市场发展空间广阔，吸引了众多正极材料生产企业加入竞争，行业竞争日趋激烈。
如果公司不能在成本、技术、品牌、产品性能等方面继续保持竞争优势，日益激烈的市场竞争将会影响公司的市场份额和盈利水平。
2）行业产能过剩
由于下游需求旺盛，头部企业产能高速扩张，新玩家也积极涌入：
预计从2022年开始，磷酸铁锂行业将出现产能过剩，到时竞争会更加激烈，公司的毛利率可能会受到一定影响。
3）原材料价格上涨
受宏观经济、新能源汽车及储能行业景气的影响，2020年底以来碳酸锂价格和大宗化工原料价格上涨明显，一些紧俏原料甚至出现价格“跳涨”的局面。如果价格持续上涨且公司无法转嫁该部分成本，将削弱公司产品的盈利能力。
看完公司的主要风险，最后简单聊一下估值。
估值是一门艺术，千人千面。采用现金流折现模型，参考公司最近3年的经营情况，对公司的估值如下，大家看看就好：
采用现金流折现模型，公司的合理估值在154.44~314.58元之间。
这个模型，考虑的是未来10年，公司的增速在18%~22%之间，永续经营增速假设为3%。
未来3年，机构预测净利润增速分别为162.26%、28.29%和27.60%：
目前公司滚动市盈率25.35，处于3年来1.05的分位值：
市净率6.37，处于3年来34.89的分位值：
股息率0.18，处于3年来69.54的分位值：
十年以后，电动汽车应该会成为主流，储能行业的需求也会与日俱增，目前公司具备成本优势和技术优势，在随后去产能的过程中，大概率还会是行业的主要玩家。
磷酸铁锂行业需求旺盛，发展迅猛，公司凭借成本优势和产品优势，目前处于行业龙头位置。
但磷酸铁锂行业竞争激烈，随着2022年各公司产能的逐步释放，行业将面临产能过剩的风险，公司能否继续巩固龙头地位，还待继续观察。
以上仅为个人对德方纳米的理解，不作为任何投资建议。欢迎大家留言讨论。
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