三维工程:增收不增利,业绩低于预期(2012-04-11 )

根据2012年公司各项目进展和盈利情况,我们调整了公司盈利预测假设:1)考虑非硫业务的增长和部分大型项目因素,再次下调总承包业务毛利率1个百分点;2)调整设计业务和总承包业务的比例;3)上调管理费用和营业费用占比合计0.5个百分点;4)上调公司资产减值损失据此我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.72元、1.00元、1.23元,比率;

    对应PE分别为26.9倍、19.6倍、15.8倍。从PE估值的角度看,在建筑行业中公司的PE可能并不低,但我们认为基于1)高额在手合同对2012年业绩增长的锁定;2)源于专业优势和竞争地位的经营质量;3)节能减排驱动下的行业景气;4)公司的持续现金分红都是公司高估值的理由。尽管公司体量小业绩波动性大导致短期内公司股价在市场整体影响下可能波动较大,但根据2012年石油化工和煤化工十二五规划相继出台后具体项目加快的预期和公司在硫磺回收工程领域的龙头地位,我们决定维持公司“强烈推荐”评级。