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1992年6月，《金融》杂志上发表了一篇题为《股票期望收益的横向关系》的学术研究论文，作者就是著名的学者尤金·法码与肯尼斯·弗伦奇。在这篇重要的文章中，这两位学者检验了长期投资中的价值股和成长股。
首先，法码和弗伦奇以在美国所有上市公司的股票为研究对象，以市净率为基础，将之分成10组。第一组集中包含了市净率低的股票，法码和弗伦奇称之为价值股；第十组则集中包含了市净率高的股票，法码和弗伦奇称之为成长股。其时间跨越了27年，其中既包含牛市也包含熊市。他们计算了每组的月平均收益，最终的结论是：价值股完全打败了成长股。平均而言，价值股最集中的第一组，10年中上涨了仅7倍，也就是说它们的年回报率达到了21%左右。与沃伦·巴菲特的公司伯克希尔·哈撒韦实际长期投资业绩相当，我们认为这种巧合决非偶然。但是，成长股最集中的第十组，10年中仅翻了一番，也就是说，它们的年回报率不超过8%。
当然，法码和弗伦奇的研究方法与巴菲特的投资策略并不十分相同。巴菲特的方法并不只是参照账面价值，同时也包含了内在价值、股本回报率以及企业的管理水平等等。而且法码和弗伦奇的研究时间跨度可能还不够巴菲特长期持有的一个周期。但是基于这两位学者的研究结果，让我们看到，如果准备长期持有的投资者确实应该高度关注价值股，而非成长股。
其次，法码和弗伦奇又将其研究范围拓展到12个非美国国家的市场。这项研究历经20年，最终发现结果与美国国内市场一致。12个国家中有11个国家的市场表现价值股优于成长股。只有意大利的市场因为某种原因而呈现出相反的趋势。因此，在大概率上，价值股优于成长股。这也说明了长期持有价值股的投资策略适用于世界上大部分国家市场。
其三，法码和弗伦奇继续沿用之前的方法，搜集所有数据可靠的股票，以股票的市值为基础，也将之分成10组。第一组集中包含了市值最小的股票，第十组则集中包含了市值最大的股票。结果是，10年中市值最小的股票其股价上涨了近6倍，而市值最大的股票只上涨了3倍不到。这个研究结果清楚地显示出，如果投资者想获得最大收益应该在投资组合中包含更多的市值最小的价值股。确实，当一家公司的规模变得很大时，其增长速度将放缓。而且小公司往往能创造最大的收益。
或许有人认为伯克希尔·哈撒韦就很少购买小公司。而实际上伯克希尔·哈撒韦公司目前的现状不允许它这样做。伯克希尔·哈撒韦现在是一个极其庞大的投资集团，它拥有70多家子公司，在几十家上市公司中持有股份，同时它还持有超过700亿美元以上的现金以及固定收益证券。如果巴菲特也想投资小公司，那么就意味着伯克希尔·哈撒韦将持有不计其数的小公司，这对于巴菲特集中投资的策略是不可思议的。因此，巴菲特只能、而且必须购买大公司或市值最大的价值股，这是别无选择的。
所以，基于法码和弗伦奇研究的结果，我们可以看到，价值股要优于成长股，市值最小的价值股要优于市值最大的价值股。当然，这两个命题必须在长期投资中才能成立。这对于所有准备长期持有的投资者都是一个极大的挑战，因为按照巴菲特的说法，长期投资应该持有几十年，投资时间越长，价值股的优势就越明显。巴菲特喜欢投资价值股，但是他也投资成长股。毕竟今年的价值股到了明年可能就会变成成长股，而且，价值股并不意味着总是价值被低估，成长股也并不意味着价值总是被高估，成长股的价值也经常会被低估。当成长股的价值被严重低估的时候，就是价值投资者买入的最好时机。巴菲特相信，那些准备充分的精明的投资者通常都有只购买价值被严重低估的股票的习惯，而且这些人一般都会长期持有并最终击败大部分投资者。
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