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第二部
1）002437基本资料
总市值：60亿
总股本：2.8亿，盘子也属中等；基金现控盘不到15%。
获利能力：
毛利率：53.2%（2010年）但从毛利率呈下降趋势；代理产品已慢慢占到二分天下之势。高于行业平均水平29.4%
净利率：26.9%（2010年）呈渐降趋势；代理产品普遍在5%的纯利率，公司是否因加大代理产品而分心主打产品的经营此点需在鹿瓜及吉西产品产能产充后都需仔细斟酌。不过高于平均水平9.4%
ROE:
分析：在上市之前其主打产品鹿瓜主打产品为公司带来源源不断的现金，募集资金后其资产运营效率有待加强，现在其获利能力明显下降，需观察今年其运营效率下降趋势得到遏制。
存货周转天数由2009年42天上升2010的
固定资产周转次数也上升3.4次，企业规模慢慢变大，考验企业运营效率所有一切尚需改进。
企业团队虽贵称皇马团队，但目前从企业运营效率来看；同样面对国家政策大环境下也难退其全身。所以从另一方面证明，企业的确定性增长性，找到企业真正的驱动力是相当重要。
三费占比：由09年的20.2%上升至21.2%，扣除非经常性损益，其三费为下降，但总体高于行业平均水平18.8%。
偿债能力：
负债率：由35%下降到3.2%
固定资产比例：由25.8下降到10%
2010年营业收入5.75亿，其增速33.8%，高于行业16.5%；
2010年净利润1.55亿，增速18.9%，低于行业21.5%；
股权激励：公司高管不同比例持有股份，传闻中实现“喜出望外”激励计划，尚未看到相关公开信息；
上市利润增幅/股价增幅：净利润比2009年增长18%；涨幅与标价25元（除权后）下跌12%。
2）主要业务结构及空间测算
以鹿瓜多肽及代理产品收入为主；而其中鹿瓜多肽受制于产能，其增长较为缓慢；产销率达150%而且是三班生产未能满足其市场需求，就市场份额上讲，两个竞争对手已经对他的威协不大，只约占20%左右。而当今年底鹿瓜多肽在哈尔滨的108车间成功扩产后，理论上保持20%左右的增长应是较大。而这部分增长取决于市场上增量的成长，毕竟市场存量即从竞争对手抢占份额难度较大了。所以只能从老年人口增长趋势及产品本身适应症延伸去做文章如公司现在正在做的骨质疏松，但据机构研报似乎不太理想。
把握投资方向，短期来看指以1-2年以内，其他产品很难上位的情况下需要依靠鹿瓜多肽/及代理产品的业务保障来确保投资的安全边际；这也是2437这票票今年表现不佳的主要原因。主打产品产能限制而代理产品深陷国家政策药品影响即曼新妥(前列地尔）；另一吉西他滨公司通过降价来促销量，这是一个较大的失误，我们都知道在以药养医的环境下，给足足够的利润进行公关是有必要的。而如果产品降价所带来的负面影响直接就是压缩了代理商的利润空间这无形中给代理商失去了前进动力；再加上吉西他滨前有恶魔后有追兵。虽处于医药消费市场份额占第二的肿瘤领域依然不容乐观。从2010年其市场份额由2009年4.5%有所上升约占5.2%左右。但相对毫森分享了上升近6%的份额说明恒瑞集团在肿瘤领域的优势地位。任何列强在面对恒瑞时需想想自己的营销水准。
毛利构成
从利润构成，尚是以鹿瓜为主，代理产品慢慢有赶上趋势但短期内不足以给企业利润带来质的飞跃；抓住核心要素则主要是分析鹿瓜的产能及代理产品的快速扩充。
3）后续产品储备情况
简单说下后续产品，头孢米诺千呼万唤始出来，据公开信息是在今年八月正常出货，但很难知悉销售状态，虽然从中标情况来看不错，而且有单独定价权可以给足经销商获利空间。
4）未来股价增长因子
4.1短期看，鹿瓜的产能扩充是可以确定性，另加头孢米诺。但未来长期投资价值则取决于银杏，秦龙苦素等等获批进度。
4.2主打产品增长动力：
分析主打产品增长的行业增量及产品的存量即抢占况争对手的份额，显而易见的是两主打产品各行其路。所以在销售更多的产品与服务方面，为未来提供发展的翅膀，挖掘现有产品至少在短期有现实意义。
4.3依靠产品提价来实现增长，似乎对大多数产品不存在这方面优势，如果国家降价利剑未削到自己的头颅已是万幸。
4.4未来产品值得期待，但在短期未发现企业驱动，而更多体现的是对估值的溢价。
4.5通过收购迪龙药业的失败，可以说明收购的意外性，虽公司曾在年报季报中报多次宣称正在进行中，但我未显乐观，毕竟可遇不可球。
5）产品周期性及标准化
产品基本无周期，不受经济周期影响，最关键的是如何推进药品审批进度及快速规模化。产品的标准化对企业影响一般。
6）安全边际原则
考虑到次新股及产品确定性增长不明朗情况，正常估值打7折即价值区域。
7）主要风险因素
药品审批进度，国家药品降价
8）评估结论
誉衡药业不失长期投资价值，但上市因严重高估需静待回落。
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