| 分类： 我思故我在（黑球大帝谈股论金 |
题外话：
在谈论汤臣倍健2013Q1前，与大家分享一个观点：昨天参加雪球财经举办的投资策略会上，广发副总监朱平老师提到汤臣倍健认为高达60%以上的毛利率是不具有可持续性的。此观点在以前我们持有汤臣倍健的时候比较担心的一个问题。因为我们看到国外NBTY这些巨头在膳食营养这块毛利率只有40%左右。目前汤臣毛利率比较稳定，只能说具有中国特色的保健品吧。但我们始终会保持观察。
2013Q1季报简评
营业收入：364百万，单季创历史新高，同比增长30%，环比增长42%，据预测单店收入增长25%左右。在去年调整年中，初步得出结论取得一定效果。不过我们要清醒看到每年的第一季在整个一年中都是相对较高的收入。12Q1营业收入279.5百万占全年26%。而在第二季度时通常是淡季，营业收入为全年最低点。所以今年半年报是否能够突破宿命有待观察。
营业费用：13Q1-69百万相对12Q4-178百万下降一倍有余，这里面不排除公司为做高业绩冲动，比如在2012年业绩反正已经较烂，远远低于市场预期。干脆就一烂到底，把费用计提在2012年提多点。
预收帐款：没有丝毫亮点，规模扩大到这个地步但并没有同步提升只有区区5百万，与2011Q2一样多，而那个时候的营销点不到15000个。这说明目前经销商进货的意愿不强。而我们从目前的存货207百万也可以看出并没有改善，因为经过一个旺季即春节促销也未有明显下降。这是否预示着未来半年报将会非常难看？我们的结论是非常有可能。
净利润：这块在资本市场中最为担心，不过已经有提前反应，所以这是预期中的低利润增长只有9%。如果单纯看这个数字，持有小汤的朋友会绝望。这里面有去年同期基数太高的原因，也有此次费用计提较低有关。
不过现在回过头来看，我们当时在2012半年报作出的预测是对的，预测今年一季因为高基数从而导致速度偏慢，事实证明这是对的。同时预测股价会非常便宜给我们重入机会，这是错误的。在市场预期这块介入时机不是一季报出来，而是在一季报预告时就可以选择。同样红日药业也是这样，我们在一季预告低于预期时，沽出争议很大，而后创出历史新高。虽然现在事实证明是对的，但在时机选择上可以再优化。
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