低位的指数与高位的股价

 

 

（本文刊登于《华商报》2011年12月9日证券版）

 

A股自2009年8月4日高见3478点以来，已经震荡盘跌了两年多。尽管下跌周期不算短了，但A股依然没有走出大行情。因素固然很多，但笔者认为有一个重要因素可能会成为未来A股大牛的障碍，即：当前的A股市场，多数股票价格依然不便宜。

从上证主板市场来看，截止12月8日，其平均市盈率为14.18倍左右，似乎比2005年6月998点前后最低市盈率18.37倍还低。但根据Wind的一个统计，截止11月底，按照申万二级行业分类标准，在所有85个行业中，25倍以上市盈率的占了53个，占比为60%；30倍以上市盈率的占了41个，占比为48%。主板指数的低位主要是由以金融股为代表的少数权重板块拉下来的，A股股票呈现“多数较贵、少数便宜”的格局。这与2005年A股市场长达近五年的大熊市结束时，破净股、2元股遍地形成鲜明对比。

A股市场这种权重板块估值与中小市值及创业板估值“冰火两重天”的“奇观”如何化解，确实需要想像力。如果A股市场未来上演齐涨齐跌，那么涨不了多久，多数股票的市盈率无疑会变成“市梦率”；如果齐齐下跌呢？部分权重蓝筹股的估值将不是跌到了地板上，而是跌到了18层地狱，跌到了成熟发达经济体的资本市场也少见的估值水平。从理性的角度分析，也许未来一两年的A股市场，结构性行情依然是主旋律。

当前估值泡沫的“集中营”主要是中小板与创业板。人们对中小板、创业板许多股票给予很高的价格，主要是基于其未来利润增长较高的预期，但对于一个板块股票作出持续高增长的假设需要谨慎，稍有不慎，即陷入投机陷阱。有朝一日赢利增长不及预期，股价出现大幅下跌，投资者的亏损无疑会十分惨重。就像一个人以很高的速度短跑是可以的，但如果以很高的速度跑马拉松，就难以持续。最近一段时间中小板、创业板一些产业资本的加速抛售套现已向投资者敲响了警钟。可以预见，随着中国经济增速的下降及中国股市的日益国际化，A股估值重心的逐步下移是大势所趋，未来市场长期平均市盈率下降至20倍左右将不是一件不可能的事。A股市场估值中枢的下移并不一定是坏事，因为从长期来看，它可以提升整个市场的平均投资收益率。

在当前A股市场估值“冰火两重天”的情况下，回避高估值板块股票、在价值洼地淘金不失为稳健型投资者的最佳选择。