裸奔的董宝珍身上亮出来的投资瑕疵

   

因茅台赌约失手的“茅粉”董宝珍终于裸奔了，但比较遗憾的是，裸奔的董宝珍是位人到中年、身形发福的老男人，而不是一位身段窈窕、前凸后翘的妙龄少女，所以在我这个同性眼里所看到的，不是撩人的性感，而是碍眼的瑕疵。补充一句，是投资上的。

投资就好比网鱼，不怕大鱼捞不着，就怕渔网有漏洞。凭自己多年的投资经历，我感到，董先生用来为自己的客户“捞钱”的这张“渔网”还是有些漏洞的，这些投资“漏洞”出现的主要原因，在于董先生投资理念上的一些“瑕疵”，在此列出几条，分享各位，警示自己。

瑕疵之一：情人式的感情投资。

人是感情动物，难免容易感情用事，但投资却需要高度的理性。如果因为一家上市公司是个不错的企业，以至在分析企业过程中，投入强烈的感情色彩，那么难免就会陷入“情人眼里出西施”的迷误。董宝珍先生对于茅台的爱，那真是轰轰烈烈、如饥似渴、奋不顾身、义无反顾，大有“山无陵，江水为竭，冬雷震震，夏雨雪，天地合，乃敢与君绝”的气势。但有句俗话说得好：“爱之深，痛之切。”茅台从2008年上涨到2012年，最高价达到266元，此后一路下跌，但董先生依旧痴心不改，只可惜“痴情汉子负心女”。9月2日的一根跌停，让茅台险守董宝珍先生的150元“裸奔”价；9月17日的又一根大阴线，撕掉了董先生身上的最后一块“遮羞布”。而今的茅台股价，大有直奔百元的架式，这让重仓茅台的董先生情何以堪？！

投资是一件很严肃的事情，来不得半点感情用事。但从董宝珍先生的多篇文章中能够看出，董先生是一个性情中人。性情中人很适合做朋友，但如果把这种性情用到投资上，就比较麻烦。看董宝珍先生关于茅台的分析文章，几乎都是说茅台如何如何好。对于市场上种种关于茅台的看空言论，董先生并没有把其作为自己基本面分析可能存在问题的一种提醒，而是作为对“心爱的人儿”的人身攻击对待，不遗余力地进行反驳。对于一家企业爱到这个地步，谈何理性投资？投资本来就是反人性的，就是要学会当“冷血动物”，这样才可能既看到投资对象身上的优点，也看到缺点，否则，不是导致盲目乐观，就是导致盲目悲观。在投资市场，如果犯了盲目悲观的错误，你可能会失去一次投资的机会，但如果犯了盲目乐观的错误，你损失的可是实实在在的金钱，董先生恰恰犯了后一种。由于对茅台“用情”太深，其结果就是：忽视了白酒行业也有一定的周期性，也存在行业发展的兴衰拐点；低估了反腐对茅台业绩的负面影响；高估了茅台价格的稳固性，最终的结果就是风险控制失守。

瑕疵之二：赌徒式的集中投资。

集中投资是巴菲特的一个重要投资理念。巴菲特在其致股东的信中，多次提到自己关于集中投资与分散投资的观点。在1965年致股东的信中，巴菲特专门就多样化投资与集中投资问题进行了长篇阐述，信中有这样一段话：“我们的多样化程度远远低于大多数的投资机构。我们可能会将净资产的 40%都投入到一支股票上去，只要我们认为该投资意味着巨大的回报，同时使得该投资标的价值发生剧烈改变的可能性很小。”这段话是我见过的巴菲特关于集中投资中一只股票可以占到投资组合资金最大比例的文字，而且说的还是一种可能性，并设了两个重要的前提条件。董先生对巴菲特的投资理念是非常认可的，但董先生敢于把自己基金的大部分资金都押注到茅台身上，不知道是不是对巴菲特类似的话有一定的误解？我认为，股票市场是一个收益非常不确定的地方，也是黑天鹅经常出没的地方，再加上这个市场是反人性的，所以对于任何一个投资标的，除非我们有着非同常人的商业天赋与洞察力，我们都没有百分之百的把握说买了三五年内就一定能赚钱，不会亏钱。在没有充分的证据证明你不是一个普通人之前，还是先把自己当做一个普通人来看待，充分估计自己可能会犯许多普通人常犯的投资错误，从而在投资组合上避免“孤注一掷”。董宝珍先生把多数资金买了茅台，这样的持仓结构等于把自己的投资命运“吊”在了茅台这棵树上。这种“不成功就成仁”的投资组合，其实已经不是在投资，而是在赌博。事实上，巴菲特在1965年致股东的信中还有一段话是这样说的：我们所尊崇的配置原则是：最优资产组合应由不同的投资选择的可获得性以及预期收益所决定，同时还要考虑最终实现的资产组合所导致的业绩波动在可以承受的范围之内。所选择的投资标的越多，投资业绩的结果和预期的年度波动就会越小，但与此同时所预期的收益水平也会降低（假设不同的选择所对应的标的有着不同的预期收益）。从这段话中可以看到，对于投资组合波动的可承受性，巴菲特也是比较重视的。从巴菲特的投资实践来看，在早期基金投资规模不大的时候，至少我没有发现巴菲特的投资组合只有两三只股票或一只股票投资占比超过投资组合40%以上的情况。对于巴菲特的集中投资，我的观点是：如果你有充分的证据证明你确实有巴菲特的水平与眼光，你可以集中持有很少的一两只股票；如果没有，还是不要像董先生这样过于集中投资。

瑕疵之三：自杀式的杠杆投资

在股票市场，人的贪婪与恐惧本性往往毕露无遗。说自己在这个市场既贪婪又恐惧，不是丢人的事，因为这是普遍的人性，问题是你能不能把这种普遍的人性局限在一个不伤害自己投资的范围之内。凡是在这个市场喜欢追高的、不愿空仓的、无限度追求低价的，我认为都是贪婪的表现。而融资炒股、杠杆投资，我认为是贪婪的最典型表现。杠杆的过度使用引发了2008年的世界金融危机，这是华尔街贪婪的结果；杠杆的不当使用导致茅台在下跌时亏损放大，这是董宝珍先生贪婪的结果。对于融资炒股，巴菲特经常提醒投资者不要这样做，这样的提醒绝对值得投资者铭记。冒险选择杠杆融资，哪怕你正确了100次，只要碰上一次黑天鹅，就可能OVER了。当然，如果你拿的是客户的钱，另当别论。

以上几点，如果给董先生上纲上线，就是盲目乐观、过度自信、选择性偏差。

最后说一句，虽然本文对董宝珍先生的投资方法进行了批判，但对于董宝珍这个人，笔者并无恶感，特此说明。

谨以此文抛砖引玉，并与各位同仁共勉。

博主说明：今年博客被新浪推荐为博客新秀，博文近几个月有多篇被列为深度解读栏目的头条或题图推荐，使我的投资理念能够让更多的同仁分享，这对我来说是一件快乐的事。作为一名价值投资信徒，愿意继续通过自己的笔耕不辍，与各位同仁交流价值投资体会。感谢新浪网提供的平台。