小
寒
学习笔记
回顾洋河投资历程
总结的两条经验教训
关于洋河后续的操作
4月28日我当时决定继续保留洋河仓位，原因如下：
唐师卖出理由，在我看来是这样的：一是这些用词在GQ事业单位习以为常，不是有句话说“辛苦工作大半年，不如上台发个言”。10%说是基本实现15%目标一点都不夸张。二是当时张讲话还是2月份，一季报销售情况还未知，后来没想到一季度销量不达预期，而为了满足今年已经放话出去说的两位数的增长，只能把去年营收和利润调低，只要四季度增加5个亿营收，23年就可以达到12%增长。”
对于我来说我还是能包容这个“不足”的。所以未来洋河还会持有一段时间，暂时不会卖出。至于持有多久，现在还没想好，计划利用五一假期再好好总结一下。
借着五一假期，也总结一下了洋河这笔投资，希望在这笔失败投资上寻找一丝有用经验，能为以后投资提供一些指导。洋河持有多久我也想好了，考虑到年底有一笔较大支出，现在就当作类现金存银行，如果茅台到达1640元股价会置换一部分洋河仓位给茅台，如需要用钱优先考虑卖掉洋河。
一
回顾洋河投资历程
我从2019年7月23日第一次买入洋河，当时看了唐师的分析觉得很有道理，也很认同，于是跟着买入，期间只在22年8月12日以170元卖出部分买入腾讯。在后续130、110、100、90多元附近也陆续加仓过，仓位比重最高达到15%左右，截止5月6日时，持仓1745天，仓位比重已经下降到13%，不仅损失近5年的机会成本，目前账户还是亏损状态。是一次非常失败投资。虽然买入洋河当时是抄唐朝老师的作业，但是我一次买入卖出都是自己经过思考对比后的结果。成年人应该要为自己行为买单，换个角度说，如果没榜上唐朝老师这位价值投资领路人，可能我还深陷在投机的浪潮中，想想自己曾经买入的永辉超市（目前为止损失最大的一支股票）、海格通信等无一例外不都是亏损个底朝天。
买入理由主要认同唐朝老师观点：
一是洋河的三个优势：①层级分明品牌优势；②高端产能提升优势；③三三制的股权结构优势。
三三制优势，唐师在《奋进中的洋河》作了更详细解释。
『体制优势，就是洋河的管理层以及核心员工持有约24%的洋河股份，市值超过300亿元。公司的发展与高管及核心员工的利益，休戚相关。这一优势，不仅五粮液老窖没有，甚至连茅台也不具备。这种利益传导体系，绝非把刘中国变成李曙光、谢明改为刘淼就可以轻易撼动的，背后涉及到无数张庞大的网络，网络上每根线头都与一大群人利益攸关。』
二是对洋河未来成长表示乐观。以下内容摘自《奋进中的洋河》
『当下对洋河的乐观，主要来自于省外市场的迅速扩张，以及高端品牌梦之蓝的高速增长。洋河与五粮液老窖的打法不同，五粮液和老窖是利用品牌优势，全国掐尖儿。而洋河是先在竞争激烈的江苏市场练兵，将渠道管控和产品推广做到极致，然后向省外复制，命名为“新江苏市场”，很有点曾国藩“扎硬寨、打呆仗”的意思。』
当时同样认可唐师对洋河估值：
『我对洋河2021年的净利润水平估计大约是140±10%，即125~155亿之间（年化增长15%~25%），对应2021年合理市值3500亿±10%。这个目标市值的50%以内就是我的买入价。』
这就是我当时买入洋河的原因，现在回来过来看，主要就是成长不达预期，对未来的利润高估了，这也是投资最难的。
二
组合投资的优势
从唐师近几年收益来看，截止2024年4月27日年化收益
21%，虽然洋河拉了后退，但是总体成绩还是遥遥领先，这就是组合的优势。
我的收益不如唐师，主要原因就是没有按照这套组合持仓。
所以投资是一连串的事，他检验是一个人的综合能力，就像高考，最后是看总成绩，具体学科成绩对结果影响不大。
用唐师话的更好回答：
『言诺：所以重点还是对企业增长率的预估，这是估值的核心，对吧？
唐朝：其实并不是。这么说吧，如果你能大致肯定你所投资的企业有一定的竞争优势，长期来看，能够获得超过社会平均回报水平的经营利润。随便你对增长率预估取值8%，10%，15%，20%，然后严格按照我的估值方式，拦腰一刀设置买点，并建立组合。都能赚钱。只不过可能无法赚到最大，赚到最精准。如果你想要赚到最大最精准，才需要考虑“准确预估增长率”的问题。
月影重楼：老唐估值法没问题，增长率的取值难度太大了。估值法简单，增长率判断不容易。
唐朝：这是最简单的了，以后满足三大前提的企业，如果认为不会取值增长率，就选10%或12%，完毕。你看，解决你赚钱道路上“最难”的障碍』
巴菲特、芒格投资历史也犯过好多错误，也让他们遭受损失，但是这也没妨碍他们高收益和高成长。
为什么当时不买入茅台？这就是我需要总结第二条经验。
三
确定性比成长性更重要
当初没买茅台是因为“贵”吗？说不是也不是，说是也是。说不是，是指茅台股价并不“贵”，当时也有闲钱可以支付得起；说“是”，是指茅台2019年7月到现在从来没有到过“买点”，当时觉得“贵”了，买入不划算（如下图）。
该图来自@九谈公众号实盘周记2024/5/1
我大体遵循唐朝老师的买点和卖点进行操作。（说“大体遵循”是因为我在2023年茅台1600多的时候买了点台）
将唐师2019年7月20日与2024年5月4日设置的买点和卖点来看，即使当初就是以955.87价格买入茅台，现在也已经1705元，不算分红也增长了78.37%，而洋河却是亏损24.54%，这个一增一减相差102.91%。经过茅台与洋河5年增长对比，以后视镜角度来看，买茅台是绝对的更有价值，投资回报率更高。
如果是你能够理解的企业，对企业的未来比较确定，你就不需要那么多安全边际。这句话在另外一次访谈里，被巴菲特精简为：成长是价值的安全边际。
所以，茅台可能因为太确定性了，是张明牌，都不需要“搏一搏”“赌一把”，失去可玩性，大家好像都不想赚这么稳定的钱，或者说闲他赚的太少，不能快速至富，大家有意无意中都忽视了他。
同样，茅台的确定性，也让其成为我投资A股的机会成本，在对其他企业进行估值时候，就需要拿出茅台这个标杆作对比。
四
未来关于洋河的操作
我还是按照之前周记写的：继续持有洋河，如果茅台到达1640元股价会置换一部分洋河仓位给茅台。
一是为什么还继续持有洋河，前文提到的三个优势（①层级分明品牌优势；②高端产能提升优势；③三三制的股权结构优势。）目前来看①没什么变化；②随着时间推移进一步强化；只有第③个优势还不确定是否还存在，况且现在估值已经反应了，同时也想看看洋河真年份酒威力有多大，到底能不能给白酒行业带来一股清流。
二为什么不买古井贡B？个人觉得现在的古井贡扩展阶段很像2017年或2018年的洋河，但却没有洋河那时储酒规模优势，所以不会继续加仓古井贡B。
三是为什么是1640元再买茅台？茅台2023年利润是747.34亿元，按照27.5倍市盈率，2.06万亿，股价相当于1637元，取整为1640元。当然如果随着时间推移，利润持续增加，也会适当提高买点。
四是为什么不买腾讯？因为腾讯持仓比例已经超40%了。
此文仅作自己思考，不作任何投资依据。
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