在红火的美国2月份非农就业数据和失业率数据刺激美元汇率飙升后，美元在6月份就启动首次加息的预期自然而然地升温。大家把焦点都放在了本周周四（3月19日）凌晨2点的美联储议息会议声明中是否会保留“耐心”一词上。根据美联储2003年加息的历史经验和耶伦1月份议息会议会后的表态，耐心一词消失后的第二次议息会议就是美元首次加息之时。
于是，耐心一词在美联储议息会议声明中的去留就成为本周美元汇率和贵金属市场的主导因素，如果耐心一词消失，那么意味着美元6月首次加息坐实，美元指数稳稳站在100以上成真，贵金属跌跌不休；如果耐心一词保留，那么美元6月加息的预期退潮会使得最近飙升的美元借机大幅回调，贵金属多头能够获得喘息的空间。
我们认为在本周的议息会议上耶伦仍将在会议声明中保留“耐心”一词，即向市场传递美联储的加息时点晚于6月份的信号，理由有二：
首先，目前为负的美国CPI同比意味着美联储并不急于启动加息。虽然在2月26日旧金山联储主席威廉姆斯表示不需要等待通胀确切回到2%再加息，但是目前1月份美国CPI同比仅为-0.1%（图1），与2%之间如此之大的差距令美联储内部主张早些加息的鹰派很难用未来通胀飙升作为理由说服鸽派。
图1 美国1月份CPI同比仅为-0.1%，很难成为加息的突破口（%）
数据来源：Bloomberg，兴业银行
其次，虽然自今年2月以来纽约原油价格没有继续大幅下挫（图2），但是由此断言原油价格却由此转向大幅上扬并带动美国CPI迅速回归2%显然是言之过早。高度关注能源价格对于通胀影响的美联储没有理由在CPI同比为负以及原油价格尚未呈现上扬趋势的当下急吼吼地去加息。作为货币政策制定者的美联储的思维方式不同于敢于冒险的商品基金经理和期货市场投资者，美联储宁愿事后去追随和确认原油价格的趋势也不会在原油还没有展现出企稳反转的情况下就断定油价已经进入上扬趋势。
图2 纽约原油价格虽然不再大幅下挫，但是也没有展现出企稳反转的势头（美元/桶）
数据来源：Bloomberg，兴业银行
因此，从美国实际通胀水平和基于油价的通胀预期来看，美联储主席耶伦面对红火的就业数据显然要比看多美元的汇率投资者更有耐心和定力。本周的美联储议息会议很可能仍会保留“耐心”一词，耶伦或许要看到美国失业率进一步下跌逼近5%而美国CPI同比爬升至1.5%附近才会动起删除“耐心”的念头。
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