投机教父尼德霍夫回忆录
第一部分 第1节：投机教父尼德霍夫回忆录(1)
自序
我听烦了老师跟我说：“你应该更懂事一些。你爸爸是个警察，你该做出榜样来。”
——亚瑟?尼德霍夫转述儿子的话
“上来！浪太大了，和市场一样，你们会被淹死的！”一个匈牙利腔的声音对着我和我的女儿凯蒂喊着。我们正在长岛南安普敦海边，尽情享受着大西洋的海水浴。的确，1992年8月的那一整个周末，由安德鲁飓风所引起的汹涌波涛是毫不留情的。我们闻声转过头来，60多岁的主人，极富传奇色彩的投机之王乔治?索罗斯穿着比基尼式小泳裤，站在那里。这位所向披靡，曾经击败过英格兰银行的不可战胜的人，像许多富有而成熟的欧洲人一样，喜欢穿着略有冒险意味的休闲装束，热衷于在穿着上标新立异。
我以前的老板，性情乖戾的亿万富翁对着我大声吼叫，虽然我是在他的夏季别墅度假——但这样实在太过分了。
“噢，不会的。”我立即反驳道，“伟大的弗朗西斯?高尔顿曾写道，应该做的是面朝着海坐下，手插进沙里，当海浪冲上来，威力减弱时，让它们漫过你的全身。”尽管我并未在南安普敦度过富有的童年，但对于像我这样，在隔壁布鲁克林布莱顿海滨长大的穷孩子而言，布莱顿的空气同样怡人，阳光同样灿烂，波涛同样汹涌。我接着说：“我应付大浪很在行，这是我的强项——逆势而为。”
由于我一向清楚给自己留条退路是多么重要，所以我赶紧补充道：“当然，不管怎样，海滨的那些好人总愿援救一位技术不佳而且处境不妙的游泳者。他们可以排成行、手挽手，在像索罗斯您这样的人的带领下，等到海水退潮后把我拽上来。”
第一部分 第2节：投机教父尼德霍夫回忆录(2)
尽管我故作勇敢无畏，但仍旧打了个冷战。我是个投机客，靠着与大波动反其道而行获利。用经济学解释，我的作用在于平衡供求，高价卖出，低价买进。当价格太高时，消费者想把手里的现金换成商品，我可以满足他们。我压低价格，消费者不必付高价，通过这种方式达到防止缺货的目的。相反，当价格过低，生产者恨不得把所有货物都换成现金时，我也可以满足他们，给他们钱然后带走货物。在经济不景气的时期，我能够让生产者免于破产倒闭，抬高价格，防止浪费和破坏。我就像一台动力强劲的冷藏箱，或者一位在出人预料的漫长航程中定量配给食物的船长。
然而，我们正与之搏斗的这些狂涛巨浪，是由20年来最猛烈的飓风引发的，它一直无情地冲击着海滨。尽管我不会向索罗斯承认，但我很清楚某些非同寻常的事已近在咫尺。
即使在当今的信息社会，极端异常的气候也会引发市场的同步剧烈动荡。火山爆发、暴风雪和地震突袭都会影响全球股票市场和金融体系。
果不其然，像索罗斯所预料的那样，在安德鲁飓风肆虐过后的两天内，各类市场的剧烈动荡险些将我淹没。债券和股票市场暴跌，据说是因为保险公司将被迫出售债券，以支付所有的风暴损失，于是引发了连锁反应。当债券下跌2%，美元便以同等幅度下跌。而债券和股票市场的急剧下跌，又使美国资产对外国投资者的吸引力下降。
每当我设法扭转由飓风引发的这一如潮之势时，几乎都失败了。就像个可怜的农夫，我只是再一次将壶里的水倒入井里而已。就在这次，乔治?索罗斯开始叫我“失败者”，他说：“维克多，我没有批评的意思，你难道没想过要关门大吉？”
第一部分 第3节：投机教父尼德霍夫回忆录(3)
与气候相关的动荡并非是降临到我头上的唯一灾难。厄运总在我与大运动趋势逆向而动时抓住我。1995年第一季度，当美元对日元下挫20%时，我被套牢很长时间。下半年，当美元扳回跌势，对日元上升20%时，我又—次走错了方向（我把这种波动的研究称为“罗巴戈纳分析”［LoBagola］，以此纪念一位曾记录象群每年迁徙路线的非洲犹太教徒）。
一位朋友在读完这本书的初稿后，给我写了下面这封充满焦虑的信：
我对本书深感关切。很显然你的失败只是时间问题。为什么我要在期货市场冒险呢？而且，如果我已向这种愚蠢的决定屈服，我为什么要把钱交给尼德霍夫呢？我知道你一定认为这些话很伤人，但是，我认为这样说比说奉承你的话更好一些。
我像大部分在本行中地位稳固的成功人士一样，常常强调自己的亏损，主要原因是这能使我保持一种谦卑感。在走错一步就可能导致无法挽回的灾难的行业中，谦虚是成功的根本要素。我知道对那艘号称永不沉没的“泰坦尼克号”而言，举行一次救生艇演习是“不可想象的”（作为警戒，我在自己所有办公室的入口，都挂着“泰坦尼克号”的图片）。另一个原因是，提到我的亏损能减少其他人的妒嫉。嫉妒在我们的文化中太常见了，而且投机客太常成为目标了。
我在打壁球时，第一次学会强调自己的不足之处，那时我已称雄北美。我的谦卑使得对手们全都鼻孔朝天，以至于忽视了我在北美称雄十载，几乎未输一场的事实。没有什么比成功更容易退潮。但在1996年年中，该领域大多数评级机构，仍将我列为3年来绝大部分评估期间表现最好的。我的第一位客户蒂姆?霍恩，14年后仍保持了与我的合作关系。扣除所有的费用，他最初投资的10万美元现在价值约600万美元，每年保持了约30%的综合投资回报率。
第一部分 第4节：投机教父尼德霍夫回忆录(4)
另外一个早期的客户保罗?塞弗里拉1995年6月曾写信给我说：“就你卓越的表现来说，难道你不考虑重新安排，多分一些利润吗？”他坚持要从利润中“抽出10%用于慈善事业”，并要我指定接受者。然而，传遍投机界的讽刺之一就是，在他来信的第二天，他的账户就损失了20%。
我并不太相信有效市场假说、随机游走理论和理性预期理论，我自己的交易尤其避免这些因素。我严格按照统计学意义上的“异常现象”，各种各样的时间序列分析，和量化的一贯心理偏见做交易。我唯一看的杂志是超级八卦周刊《全国问讯报》。我没有电视，不看新闻，不在工作日聊天，不喜欢看出版时间少于100年的任何书。15年来，我每月（有时是每天）用自己或客户的账户做了面值超过10亿美元的期货交易。我有输有赢，差的时候经常损失7位或8位数的金额，有时候，一天的损失就超过我的流动资产净值和客户净资产的25%。
从统计数字来说，迄今为止，我估计我的合约交易大约有200万手，每手合约平均获利70美元（已经扣除了大约20美元的费用），平均获利距随机平均值大约是700个标准差。就纯概率而言，这么大的差距等于将汽车拖车场的零部件放到麦当劳店里，可见这种平均获利的概率是非常小的。
为了读者和我自身的利益，我不想在此泄露任何盈利秘诀。如果我确实掌握了对付市场的“芝麻开门”口诀，我是不会与人分享的。世间有太多可以利用财富的机会，无论我，我的朋友，还是我遇上的任何一个人，都不会嫌钱太多而产生与人分享秘密的兴趣。因为这种做法只会使他们原有的优势荡然无存，变成跟每天挣扎在温饱线上的可怜人没有两样。尽管人不是只靠投机生存，但如果其他人不借助你的技巧和手段就无法发家致富时，你的技巧和手段便是非常有用的。
第一部分 第5节：投机教父尼德霍夫回忆录(5)
即使我个人决定透露那些自认为有恒久价值的商业秘密和系统方法，我的搭档、家庭和雇员无疑都会力劝我不要那样做。在历数泄密的种种危害后，他们很可能叫外面的律师对付我：“维克多，你和你的遗产继承人应该知道，关于员工生产成果系统转化的生动案例是很多的。”
是的，没有人会为了一本书的稿费，而泄露真正有效的盈利技巧，这是可以想见的。除此之外，绝大部分已披露的系统性盈利技巧，对于将来的投机客而言都是非常有害的。绝大多数出售的知识都无科学性可言。那些被推荐的技术并无统计资料支持，因为这些资料不同于奇闻逸事容易获得，所以这些被推荐的技术全都成了起不了多少实际作用的后见之明。偶尔有真正的大师把经常有效、成体系而且明确的秘密跟大众分享，投资和回报的循环也会马上改变。你最好是逆向而动。今天看来有用的东西，市场明天就会照单全收，从而改变未来的预期利润、概率和阻力最小的通道。你利用这些系统时，很可能所有的系统都失效了。
我不能教你机械地模仿系统的交易，告诉你如何赚钱，但是，我能向你展示更有价值的东西，即一种能将你引向更大成功的思维方式。我是个不错的学生，并且我的老师都是一流的，他们中有普通人、亿万富翁、天才的警察、流浪汉、交易所主席、赌马者、诺贝尔奖获得者、著名的统计学家、市场寡头，还有几位世界级桥牌冠军。但我的象棋老师、国际象棋大师阿比?兹吉尔说过：“你必须知道教训在哪里，才能拿来应用。”我会提醒你注意这些伟大人物们教给我的教训。
第一部分 第6节：投机教父尼德霍夫回忆录(6)
成功的投机起源很自然，源自生活中简单平凡的琐事，游戏、音乐、大自然、噩运、赛马和性，都是重要的老师。成功的投机客能将现行价格加速推进至一个必然出现的水平上，在所有的领域中，抬价的技术（还有与其同出一辙的竞价技术）都十分有用。
本书的主题是我从我老爸那儿学到的教训。我老爸的绅士气度、慈悲心怀、睿智头脑和创造性灵感博得了周围人的爱戴。我将把他教给我的这些经验教训发扬光大，以使自己在世间立足，在我所做的投机项目上获胜。老爸的教诲源于他和我一起玩的无数次游戏，来自他指导我的上万堂课，来自他每天读给我听、跟我一起念的书籍和故事，以及他写的几本关于警察及其家庭的书。
陈述完了财富、交易技巧和从我老爸那儿享受到的亲情这些内容后，我的主题便转向我从索罗斯那儿学来的教训上，那是从1981年开始的。大家公认索罗斯是有史以来最高明的投机客，在20世纪80年代大部分时间里，我为他的交易提供了很多决策性的意见；在他的无数次冒险中充当他的搭档，并为他的量子基金充当经纪人。而且，我们还因为对网球和孩子们（我俩一共有11个孩子）共同的爱，建立起了密切的私人交情。
真有天壤之别，老爸会例行公事地从纽约驱车赶往波士顿，然后过一夜再返回。这样在我刚打完竞争激烈的球赛，中场休息时，他就会拍个电报给我，索罗斯却一辈子没为孩子换过一次尿布。老爸穷得从来都买不起1股股票，索罗斯却在别人谣传他将接受专访或发表演讲时，影响数百亿美元的市场波动。老爸会开着车龄15年的老车去机场接送亲戚或亲戚们的亲戚，索罗斯从不参加他最好的朋友的葬礼（除了在慈善捐款中，秘密地成亿地资助数不胜数的可怜人之外）。老爸是我有幸结识的最仁慈的人，而索罗斯则是最伟大的人道主义者。
第一部分 第7节：投机教父尼德霍夫回忆录(7)
那么请和我一起来看看日常琐事，还有不朽的伟人们的睿智思想，是如何帮助你了解，甚至学会低价买进、高价卖出的投机真谛的。
13蝴蝶效应与投机：把握关联
传言财政部长要出售黄金；一项法案即将在国会中提出，基本上会在修改后予以通过或予以否决；西班牙大使上午匆匆走出白宫；国务卿给华盛顿的一名高官发出一封重要快件；一家重要的铁路公司将降低其费率，或是一些铁路公司要合并。
——马修?史密斯
市场链
有关相互依赖性的典型讨论，源自于达尔文的《物种起源》。达尔文在这本著作中说：“每一种生物都和其他生物有关系，只是关键经常是很间接的。”他把英国人的健康与当地老鼠的数量相联系。猫吃老鼠，猫多了老鼠自然就少了，但是老鼠又破坏黄蜂窝巢，黄蜂给替牛吃的牧草苜蓿授粉，牛又吃苜蓿，英国人又一定要吃烤牛肉，于是达尔文据此认为：
因此，下面这种说法相当可信，也就是：一个地区猫科动物的大量出现，最先经由老鼠，再经过黄蜂的介入，可能决定该地区某些花种的开花频率。
20世纪70年代初，有一个拥有很多环节的连锁，曾经使人们大赚或大亏。厄尔尼诺是每隔几年发生一次的天气现象，起因于太平洋的西风减弱，从海底上来的冷水减少，因此南美洲洋面的海水，包括秘鲁的哈恩波特洋流暖化。这样一来，秘鲁鳗鱼的产量降低，因为较低的水温有助于鳗鱼的生长，而鳗鱼却是家禽和牛的食物中的一种关键成分，因此农民被迫用黄豆代替减少了的鳗鱼粉作为家禽和牛的食物。1973年，黄豆需求增加时，现货价格从每蒲式耳3.40美元涨到每蒲式耳11.06美元。
第一部分 第8节：投机教父尼德霍夫回忆录(8)
厄尔尼诺现象的连锁会蔓延，在于鱼粉是饲料的主要成分。所有家禽和宠物饲料，基本包含以下成分：（1）谷物类，如玉米或小麦；（2）谷物副产品，如玉米麸质；（3）蛋白质添加物，如鱼粉或黄豆粉。当蛋白质添加物价格上涨时，家畜与宠物的喂养者便代之以黄豆粉，从而使黄豆价格迅速上涨。所以，喂养者最终将在蛋白质补充物和黄豆之间来回选择。黄豆和蛋白质添加物价格上涨又波及到谷物和谷物副产品的价格并对后者价格的涨落产生影响。
像这样对市场的连锁影响叫做“多米诺骨牌效应”。所谓“城门失火，殃及池鱼”。1996年年中，铜期货价格暴跌25%，起因是日本住友商社在铜期货交易中遭到重大亏损。而亏损是住友的恶棍交易员滨中泰男造成的，最终造成白银的价格跌至5美元以下。之后，铝、铅、镍均受影响，下跌5%。这种“多米诺骨牌效应”还波及到邻近的相关市场，包括澳大利亚元、世界谷物、美元、美国债券以及美国股票市场。一直到美联储主席格林斯潘采取坚决行动，才把“多米诺”骨牌重新扶起来，各相关市场才得以重整旗鼓。最终在六月底，铜上涨10%，S&P指数迅速上涨6点，高于前些年的最大涨幅。
股市运动经常被人归因于连锁、波动、旋转、持续调整以及全球的同步改善，以致这种解释都已变成陈词滥调。“热门股票，像水面上的涟漪迅速扩展到技术行业的巨子”或者“从对价值股的兴趣高度发达的美国市场转移到较低层的新兴市场”，此类报道在金融新闻中每周保证出现至少10次。这一报道刚完，紧接着便是“股市暴跌波及技术股”。
第一部分 第9节：投机教父尼德霍夫回忆录(9)
现代交易者对这种连锁关系非常敏感。1996年6月，当《商业周刊》和《史密克?约翰逊报道》同时刊载一些匿名的消息灵通人士提供的消息称：“联邦储备委员会在下一次的公开市场操作委员会会议上，不会做出紧缩银根的决定。”很多交易商立即将此视为挽救当时在纳斯达克交易系统中跌势严重的的技术股的信号。
所有的市场都受过连锁反应的打击。谣传联邦储备委员会买进、索罗斯卖出、国债拍卖数量的改变、出现欺诈交易员或某一次自然灾害，都会引起市场价格的急剧波动。好笑的是，这种连锁还会影响兽医的行医业务（我通过《兽医药物》中的广告看出这件事）。不幸的是，像许多投机事件一样，直到噩运降临后，各种链式反应才将其最终的冲击反映到市场上。要是我能够事先知道它们对市场的冲击就好了，这会使我更主动，同时对我的德国向导犬罗夫和黑色拉布拉米多犬米亚的健康更有利。
我坚决主张像达尔文那样，大量运用链锁来预测市场波动，但我还是比较喜欢从分析股市开始运用。20世纪60年代，我开始涉足投机，那时一种令人惊异的相关性体现在香港股市的运动与纽约证交所股票的涨落上。面对两张股票市场运作图表，如果事先不做标示，你是很难将它们分辨出来的。但到1995年，这种联系消失了。现在美国股票市场上的投资热点是高技术公司的股票，将近有40%的共同基金专门投资于这些高技术公司的股票上，而且香港股市，那些变化无常的小额股票基本沉寂了。根据很多专家的说法，香港股价暴涨的关键，是美国的泡沫破灭，致使人量的资金从日本、美国、欧洲转移到香港。毫无疑问，1995年年底，高技术股票便开始跌落，原因是富达基金公司的麦哲伦基金抛出其股票，在此之前不久，它还在标榜其股票的永恒价值。香港股市在1996年头两个月，立刻上涨了15%。
第一部分 第10节：投机教父尼德霍夫回忆录(10)
目前有一个有趣的地方，几乎所有新兴市场，都在跟着香港股市的波动起舞。香港居民控制着极多的财富，以致“香港打一喷嚏，能使菲律宾和墨西哥市场得感冒”。1996年3月11日，香港股市出现历史上第三大跌幅，一天之内下跌7.5%，亚洲其他市场同步下跌。可笑的是，股票下跌的原因不是导弹打向台湾海峡，而是由于害怕华盛顿特区某一被称为“绿色机器”的秃头银行家鉴于一些随意的就业报道数据而缩紧货币供给。
在新兴市场中，回馈循环经常令投机客心惊胆战。很多新兴市场基金经理人根据美国的货币政策分配他们在各个国家的投资比例，当美联储放松银根，他们便像旅鼠一样冲向香港、新加坡和墨西哥市场，因为这些国家或地区的国民生产总值中有相当一部分是向美国出口。而当美联储采取紧缩政策，他们便又转向印度、韩国、南非，因为这些国家和美国的联系相对疏远一些。
不同市场之间的联系似乎总是投机客关心的事情。1890年，著名的巴林公司因为在阿根廷的巨额亏损，第一次破产时，美国证券市场立刻出现了空前的恐慌。我爷爷和“少年奇才”利弗莫尔一起操作时，交易人下船或下火车后，问别人的第一个问题是，“伦敦市场的情况怎样？”而少年奇才喜欢预测伦敦之外的行情，因为他可以更接近其所预测的地点。在特别剧烈的股市动荡中，如1907的恐慌时期，他搭乘第一艘船横越大西洋的航船去直接目睹这场灾难，然而什么都没有改变。每个称职的投机商都会密切注视在伦教和东京交易的美国股票、亚洲市场从开盘到收盘的交易情况，以及纽约股市收盘后，欧洲股票市场做出些什么样的反应。这一切都是了解今天的美国股市会有什么变化的症结。相反，在芝加哥交易的外国股票市场上的期货随着道琼斯指数和美元的运动而变化。“新兴市场静候美国的音信”等大标题，在财经报纸上随处可见。
第一部分 第11节：投机教父尼德霍夫回忆录(11)
联动关系的原因
市场彼此相关的原因太多了，不知从何说起。语言、能量、碳、遗传、社会关系以及经济学，都在其中发挥着作用。从语言开始探讨比较适当。
文字把我们联结在一起。大多数人通过读书而分享人类共同的遗产，而我们所读过的每本书把我们与这本书的其他读者联系起来。即使我们不读书或者不说话，我们仍然能通过电视、互联网、电影以及类似的媒介来沟通，并且分享同样的文化意识。社会学权威马歇尔?麦克卢汉，说明新一代数字化传播方法时，提出了一些令人景仰的说法，例如：“现代电信网络将世界联为一体，把世界变成了地球村。”
但是早在1607年，约翰?邓恩在其诗作《信任者》中写道：
没有人是完全孤立的小岛
每个人都是大陆的一小块
是整体的一部分
因此绝对不必派人去探听
钟声为谁而鸣
钟声为你而鸣
自从蒸气机和电报问世以来，我们几乎可以同步分享信息。最新的观念是说：计算机时代一定会导致主权国家衰微，人类的关系会越来越紧密。
人类之间相互依赖的物理原因来自于守恒定律，特别是能量守恒。不管能源的形式是什么，如太阳能、热能，光能、重力势能、风能、机械能、化学能、核能或者电能，能源从一种状态转变到另一种状态时，其总量不变。格罗夫尝试对物质属性的二重性、相互性和可塑性做出解释，他在《力的相互作用》中写道：
例如，很多事实，一件事实不可能发生，除非牵涉到另一事件。例如杠杆的一臂不升起，则另一臂也不会降下来；手指不作用于桌面，则桌面也不会反作用于手指；没有一个物体的冷却，则没有另一个物体的变热；或者说消耗某种其他的力，而这种被消耗的力所做的功恰等于物体变热所需要的能量；如果一个物体带正电，则必有另一物体带等量的负电。
第一部分 第12节：投机教父尼德霍夫回忆录(12)
即使并非所有的物理现象都相关，很可能大部分现象都是如此；如果不存在想象上的二重性，人们就不能对这些现象形成想法。同样，如果没有平行运动或者相对位移，我们便无法感知运动，或者不能想象其会是怎样的。
我们经由共同的遗传因素，和所有生命形式都有关系，大致上这是现代生物学的基本论点。大家相信：多细胞动植物起源于20亿年前一个共同的祖先。如果所有生物都起源于一个单细胞，那么使我们都成为现在这样的所有化学过程皆相似便不足为奇了。刘易斯?托马斯在《一个细胞的生命》中写道：“我们的起源非常可能是当初地球凉下来时，闪电击中某一个单细胞，这个单细胞从闪电之中获得能量、养分。我们现在的这个样子，是经过这个母细胞的子孙后代逐渐演化而来的。我们还受其他基因的影响。青草和鲸鱼的酶相似，相似程度属于同一科。”
从比较具有哲学意味的层面来说，植物界、动物界和矿物界不断相互转换，不断从一界变成另一界。盖?莫基把这点说得很清楚：
自然三界持续不断的互动。农夫耕田时，实际上人类（人）正在利用动物界（马）使矿物界（犁）去影响植物界（玉米）生产食物。但是，各界并非总是和谐一致，彼此之间也会发生激烈的战争……所谓较低等的矿物和植物取胜的次数并不亚于高等的动物和人类，有时甚至还略高一些。
在生命的形成和延续上，需要许多重要的元素及物理、化学过程。其中一种必不可少的元素便是碳元素，它是所有元素中最友好的，它联接着生物界与非生物界，它对生命的重要性就像股份对股票市场一样。由于其友好的亲切结构。碳元素拥有将其他原子连接起来的独特能力，无论它们是碳，还是氮、氢、氧。
第一部分 第13节：投机教父尼德霍夫回忆录(13)
1968年10月13日，雅各?布罗诺斯基在《纽约时报》上撰文写道：“碳元素的生命不会随着你的生命结束而消亡……它会回到土壤中去，被植物吸收，开始新一轮植物与动物生命之间的循环。”因此，独立的碳原子是不会毁灭的。补充赖以生存的碳元素延续生命是生物的共性。细菌、真菌、蚯蚓等作为分解者，将碳元素从腐朽的动植物身上分离出来，使其重新回到土壤中繁衍生物。显然这些分解者的作用是十分重要的。同样的，股市唯有靠股票在不同的买方和卖方之间流通，才能继续维持下去。股票经纪人和股市行家们将各种金融机构和大众的订单转换成便于买卖的数量，维持了股市的平衡。
社会关系多少要由我们相当凡俗的欲望决定，例如出身、地位、认同、爱慕、安全和权力等欲望所决定的。这些社会学上的变数又受许多因素的影响，如家庭、宗教、社会习俗等因素的影响。后者又打上文化、时间和国籍的烙印。例如，信任决定我们是否愿意与外面的经纪人来往，而信任本身又取决于人际关系和社会结构。后者使我们相信。较差的信誉将受到惩罚，良好的声誉将受到奖赏。在市场上，决定好几百万的美元交易与否，不依别的，仅依一个眼神或一个手势。尽管成千上万的美元被那些不守诺言的家伙获得，但是100万次这样的交易当中，不受承认的不到一件。社会道德约束、声誉以及交易者之间有效的交流能阻止恶性事件的发生。
在选择顾客与供应商方面，所涉及的关系和规律性叫做委托关系。买方和卖方并非随机寻找最低的价格，或是靠着有系统的筛捡，通常是延续平常采用的方法，和同样的对方一再交易。每次我让我的经纪人去做交易时，我都会遇到这个问题，其他经纪人通常要花两三年时间才能认识我的人，除非我的经纪人偶尔能较好地为我弄清楚其他交易者是如何的囊中羞涩。为了解决这个问题，在交易厅中女性还很少的时候，我就派了一些迷人的女性过去。当然他们很快就认识了，但在真正激烈的交易战中，男性交易者通常会越过我的女性交易员，去和那些更有实力、更富有挑战性的男客户进行交易。我到交易厅去参观时，一定会发现我派出的交易员是最受欢迎的人。我始终不知道应该把这点归功于她们的能力、个性、性诱惑，还是归因于没有经验。
第一部分 第14节：投机教父尼德霍夫回忆录(14)
商品在进入杂乱无章的市场时，也必须遵守社会规范。交易身体器官、治病妙方或神圣的偶像，是社会不能接受的。我不想对我的朋友们说我愿意在火山爆发、地震和灾难恐慌之中去尽力展示自己。另一方面，有些股票的价值很显然是随其生命周期所处阶段的不同面变化，而投机商们却往往忽视了这点。
1996年5月，索斯比拍卖行拍卖杰奎琳?肯尼迪的遗物，是说明定价和经济、政治和社会的因素之间相互联系的最佳例证。所有拍卖品在拍卖前估价约300万美元，实际上卖到3700万美元，几乎高得可笑。为什么有这么大的出入？这价钱合乎逻辑吗？任何能对此做出准确回答的人，在投机事业上应该会有很大的成就。
我通常不会跟着大众走。评估收藏品的专家肯?伦德尔反应特别激烈，把这种事情叫做无法维持的泡沫。但是，我并不能抗拒投机的诱惑。有线电视网报道一本杰克签名的书的书价直线下跌至71000美元，同时，我有幸用7000美元买了一封杰克写给一名护士的书信，其中描述了怎样治疗肯尼迪。十分之一的价格似乎可以让人接受，所以我就买了下来。当然如果有什么办法能阻止该书的销售的话。我会感到更为高兴。
市场的相互关系具有经济原因，即源自货物对消费者和生产者具有众多的替代性和互补性。汉堡的替代品不仅是鸡肉、猪排或者鱼，还包括看电影、去牛奶女皇的店里吃东西，或者是任天堂的游戏。当汉堡包的价格上涨、鸡肉和猪排的价格便会有相应的增长，这会阻止汉堡包的吸引力下降。如果汉堡包的需求出现上升，那么显然其价格又会出现上涨，这样同时便会导致将各种资源用于汉堡包生产的厂商增多。如果市场之间是相互独立的（所有市场均是如此），那么所有产品价格的确定便是同步的了。
第一部分 第15节：投机教父尼德霍夫回忆录(15)
我们买卖的东西是是平衡的。你我以工资、利息、借贷资本以及出租设备和土地给公司、企业而获得收入。当这些公司获利时，我们可以分红，或者公司的账面价值上升。从企业的角度看，它们的成本就是我们的工资和租金，他们的利润就是从我们的支出减去成本之后剩下的部分。一家公司的成本加上利润等于公司的营业收入，这些营业收入来自于我们的支出。
许多经济学书籍说明了这种相互关系（图13.1）。支出和收入之间是个永远没有终点的回馈循坏。由于每个人的支出将成为其他人的收入，而这又影响我们的支出，因此图中的循环链中，如果一个环节出现小小的改变，那么它将对其他环节产生广泛的冲击，用行话说：“我们的经济系统的回馈循环网传递着经济病毒。”
要是能够把价格关系压缩，刻在石头上，投机不知道会变得多么容易。但价格是由欲望和稀有性决定，期间的组成分子始终不断变化。以下是塞斯对价格的看法，我相信他的话值得贴在所有从事投机活动的地方：
这不表示跟某种东西的关系是恒久不变的，这只是在千变万化的组合中瞬间的位置。在行动者依其价值标准认为有价值的事物组合中，每件事物都是与其他事物相联系的。所谓价格总是一个合作系统中的一种关系，是人类关系的复合效应。
波博士告诉我，优秀的兽医必须擅长于找出谷仓旁广场的关系，例如，猪不健康，通常是是一个网络的一部分，这个网络跟农夫和太太的性生活不和谐有关。猪不健康时，导致主人担心，这种忧虑导致性生活质量低下，而性生活质量低下导致食欲下降，所以最后点心不是被人吃掉，而是被猪吃掉，这样对猪和对人一样，有相同的不良影响。在一次谷仓前空场上的闲聊中，波博士告诉那农夫说：“为了中止这种不良效应的循环，你必须开始从某处着手。我这里有些通常给狗吃的春药，你随便吃些，我想你的问题便会解决了。”
第一部分 第16节：投机教父尼德霍夫回忆录(16)
虚假的跨市场关系
不好好注意虚假的相互关系，任何叙述相互关系的说明都是不完整的。史蒂夫?斯蒂格勒指出，英国伟大的经济学家威廉姆?斯坦利?杰文斯在19世纪初发现，太阳黑子与商业周期之间有某种联系，随后的分析证明了这种联系只不过是对太阳黑子和商业周期发展趋势的人为判断（用商业周期预测太阳黑子，就像用太阳黑子预测商业周期一样）。杰文斯发展出一套复杂的解释，说明太阳黑子和降雨量、印度季风、欧洲贸易以及英格兰经济状况之间的相互关系。斯蒂格勒认为，从统计学意义上讲，其间的联系从总体上讲确实存在，但个别来看便不会是这样的了。
关系不限于短期关系。把影响市场长期波动的力量归纳起来是很危险的，看起来堂而皇之的相互联系，常常可能是用随机数据复制出来的。如果一个市场是另一个市场加上一个错误项后的随意倍数，那么部分重叠的图像看起来便具有高度的可预测性。两个时间序列的视觉相互关系有99%是假的，原因就在这里。
大部分跨市场分析图表犯了这种统计上的基本谬误。记录不同市场价格的图表彼此可以重叠，通常也会展现相同的趋势，尤其是因为这些图表没有经过持有成本的调整。例如，所有有关生产的数据都会随着人口的增长而增长，而且几乎所有的系列价格由于通货膨胀而上涨。如果一张5年期的图表只有10个半年的数据点，那么在每个连续系列出现3个以上的转折点是不可能的。这个系列和另一个系列比较时，看起来自然会像是和另一个系列同时上升或下降，或是在另一个系列之前或之后变动，不是在另一个系列之前上升，就是跟随另一个系列下降。
第一部分 第17节：投机教父尼德霍夫回忆录(17)
斯蒂格勒从《自然》杂志中取材，寄给我一张图表，很有趣。该图表解释德国的人口出生率因鹳的数量的减少而下降。斯蒂格勒加了评语说，“这张图表作为技术分析的例子在大部分书中都是相当有用的。”
我收到这张图表之后不久，有一份重要的财经杂志刊出了同一张图表，用不同的文字，说明中央银行购买国库券引起了美国利率的下降（图13.2）。
故事与市场
我还是小孩的时候，就对关系有了初步认识。全家一家人熬夜，听着外面我脚步走，静候老爸的归来，老爸在下午4点至午夜12点当班。他到家后，会坐到我床边，给我讲故事催眠。其中的一个故事以及随后对其的讨论，构成了我投机获取财富的基础。20世纪50年代的布莱顿海湾，恰好是在高架铁路旁，老爸讲了这样一个故事：
有一天，这天跟安第斯山脉山脚下的任何一天大致相同，山上一只猫正在追着一只老鼠当做运动，也是为了它的午餐。但老鼠钻到地洞里消失了。猫便在山坡上忙乎开了，指望抓住那只老鼠。虽然小洞慢慢变大了，但猫最终无功而返。
雨水沿着山坡冲下来，小洞越来越大。日久年深，山洞变成了一条裂缝，最后山坡崩塌下来，显现出闪闪金光的金矿矿脉，足以吸引一整个世代的勘探者。
马尾草一类的植物在这个地方到处生长。这种植物像人类一样喜欢金子，据说这种植物每吨会吸收大约4盎司的黄金。
一位勘探黄金的人看到马尾草，受到吸引，在山边小溪试着淘金，盘子里剩下的残金证实了他的发现。于是在此搭起了一个小棚屋，而且竖界标以表明此处归其所有。但他哪里知道很快便有一大群蚂蚁像一平方公里大的毯子一样，爬到他身上把他咬死。蚁群的阴影漫山遍野，从东边移到西边，然后往下走，一直往下走，扩散速度令人难以置信，全部的绿色植物像被一把巨剪剪过一样，转眼消失殆尽。巨大的蚁群迅速移动、延伸，很快覆盖采矿者全身，无情地将其残噬。
第一部分 第18节：投机教父尼德霍夫回忆录(18)
要是那位探矿者问过当地的印第安人，他们可能会告诉他，不要在那里搭棚探矿了。刹那之间，这个人和他所带的马和狗，就悄无声息地长眠在寂静无声的含金岩石中了。
老爸说：“维克多，这种事情今天仍在继续发生。在巴西，人们砍伐雨林、生产木材、修建道路和牧场，不给蚂蚁留下足量的草木、绿叶食用，因此现在的蚂蚁为了栖居和见食而被迫到处流动。它们再度成群迁徙，向印第安人逼近，后者在恐惧来临之前忙于逃命。在巴西，有恐怖的事情发生时，得克萨斯州也会有恐怖的事情。每一件事相互间都有关系。改变大自然中的一件事情，其它与此相关的事物也会受到影响，这是理解事物间相互联系的智慧标志。”
谦虚为上
所有认真研究事物间相互关系的人最后都会断定：这些关系都很短暂，顶多是不稳定的现象。因此，生态学家说：“要先了解，才能处理这么复杂的相互关系。”（他们通常会选择一两个小故事，显示增加DDT的用量，会导致昆虫数目增加，或在老鹰体内留下致命的剂量。）
我同意这一点，政府官员（过去的，现在的，而且毫无疑问将来还会有）都会表现一种令人讨厌的幼稚行为。他们总是骄傲地夸耀其大学时代的辉煌成绩，然而，他们慢慢地开始承认他们未曾修过一门经济学课程，真是奇怪！仅仅是大学时得了高分就使他们有资格来管理经济！美国前国务卿詹姆斯?贝克是“这些东西不能教”这一派的领袖。依据德意志联邦银行行长波尔的观点，詹姆斯?贝克的举措是导致1987年金融灾难的大致原因。
第二部分 第19节：投机教父尼德霍夫回忆录(19)
我发现市场的相互关系具有零乱琐碎、捉摸不定和随机的特性，这种特性正是我痛苦的来源之一。没有考虑市场之间的相互联系，却试图去影响市场，以至于遭到挫折，最终使我意识到不能孤立地对侍市场。
要成功地应付市场相互关系这么庞大的问题，先决条件便是保持谦虚的头脑。我知道，虽然我终生致力于发掘市场之间的关系，却不具备足够的工具或知识去正确地研究它们。我感觉自己像内米斯叔叔的故事中的熊一样，冒着生命危险去看淹在水中的月亮，而每次都是看到月亮在眼前消失，兔子却高兴地把他的马铃薯条偷跑了。但是如果我更努力、更精明一些，就会领悟到那种永恒的联系。
1987年10月股市大崩盘
在大多数观察家眼里，1987年10月19日股市大崩盘前，债券、股票和货币市场上的价格变动，可能是最明显的市场联动关系。在大崩盘之前的10个月里，美国债券期货价格下跌超过20%，从98美元跌至78美元，而同一时期，道琼斯工业指数则从1900点上涨至2600点，上涨近37%。
投资回报率相关57%，把这种情况“回归”到平均数值，就开始造成伤害。以下是一些代表性的收益率，可以快速了解当时的相对投资回报率：
过去，股票的收益率与债券的收益率之间的差别似乎是反向的（要证明这一点，得写一本书才行）。债券与股票收益的差别在1987年大崩盘之前达到了7．6%，接近历史最高峰，就足以说明这种现象。到1996年年中，两者的差距仅为4.5%。
外国投资人并不赞成1987年的这种差距。大崩盘前夕，美元下跌10%，而10%的债券收益率却不足以引诱迟钝的，也不能吸引有耐心的亚洲人，在面对不断下跌的美元而买美国债券。回馈程序也逆道而行，美元多日下跌时，美国债券价格开始自由降落。
第二部分 第20节：投机教父尼德霍夫回忆录(20)
10月18日，星期天，美国国务卿詹姆斯?贝克进行干预时，大势已定，大崩盘开始降临。他在面对全国的电视节目中宣称，除非德国人采取行动购买更多的美国商品，否则美国将让美元进一步贬值。这已足够了！维持股市平衡的自动矫正机制被打破，世界各个市场承受人类历史上最大的财富损失。
第二天，德意志联邦银行行长波尔对他的行政官员们说：“这是贝克干的好事。”这时，修正主义历史学家和那些盲从而说三道四的人还没来得及为贝克辩护，波尔一针见血。
大崩盘当天，与预期的一模一样，美元对欧洲货币贬值1%，对日元下挫0.5%。铜与大豆分别作为金属和大宗商品的领头羊，皆下跌近6%；石油下跌1.5%；而金与银，作为灾难的前兆分别上涨2%与4%。在美国市场开盘之前，香港市场已经下跌11.1%，然后被迫闭市4天，重新复市时又暴跌25%（表13.1）。
大崩盘的第二天，即10月20日，回馈过程开始发挥作用，防止了灾害进一步扩大，并且预示未来的走向。债券一天之内上涨近7%，这是有史以来涨幅最大的一次，从而使得美元在美国本土的收益率具有吸引力。股票与债券之间收益的差别在一天内几乎回复到1986年末的水平。美元对外国货币又升值2%，这似乎暗示贝克不会再度插手市场了。第二天，铜、银各跌12%，表明美国工业在可以预见的将来不会出现大的问题。道琼斯指数收复了大约114点，是前一天跌幅的1/5左右，开始了随后8年大致持续不断的100%的涨幅。
我像舅舅经常失败的情况一样，在胜利之神张牙舞爪的时候急忙认输。我在美国市场上持有的股票下跌25%，持有的香港股票在香港股市40%的跌幅中直线下坠，化为乌有。我持有大量长期国债，但为了支付告急的头寸，我在股市崩溃的高峰期将它们悉数出售了。（我把责任归咎于我的妻子和我的第一位客户特?霍恩，他们两人曾经警告我，要我在大崩盘的星期一上午远离股市，遗憾的是他们的忠告却激怒了我，我反而买得更多。）
第二部分 第21节：投机教父尼德霍夫回忆录(21)
大崩盘的情形依然历历在目。10月19日股市刚一收盘，美联储便进行干预和购买国债。债券获得有史以来的最大盈利，一天之内上涨幅度超出10%。自那时起，股市便似乎已经陷入另一次崩溃，投机商迅速抛出股票而买进债券，这便是心理学家所谓近因效应的真实写照。你可能记住了你最近一次停车位置，但不能回忆起你以前停车的地方。要找一本书或一枚戒指、回想一种念头的时候，这种效应残存的特性有助于我们寻找，但在股市上，它却是无形杀手。以这种操作，空头的亏损金额超过10月19日大崩溃的总亏损。
在这些危机中，价格显现出一种特殊的关系：股价下跌时，债券价格便上升，后者则导致股价下跌，继而又导致债券价格下跌。
市场间的相关
每个领域只要在坚实基础后，才会出现飞跃和进步。例如，科学史专家经常指出，只有等到门捷列夫发明了元素周期表，元素的原子理论才得以定量化和精确化。同样，哥白尼精确计算了各行星与太阳之间的距离后，牛顿才得以形成关于行星运行轨道的理论。
要了解变化多端却又关系复杂的市场，有一个好办法，就是研究彼此在一个合理的基本期限里的实际关系。表13.2列出了美国各主要市场一天的变动相关性。
有几个市场的表现好像同卵多胞胎一样。欧洲货币的“三剑客”，即瑞士法郎、英国英镑和荷兰马克，彼此之间有近70%至90%相关。日元与上述三者之中任意一个的最低相关性达到40%，在近70%的时间与它们沿同一方向做相应的移动。类似的，股票、债券和欧洲美元之相关程度介于40%与60%之间。
第二部分 第22节：投机教父尼德霍夫回忆录(22)
如果不比较同类市场，股市和其他每一个市场都是负相关的。其中，与糖市场的负相关系数为-0.07，与货币市场的为-0.15，而与黄金市场为-0.23。类似的，债券市场与所有的其他市场负相关，甚至与黄金的相关性达-0.27。糖与黄金同其他商品联系最少，除了黄豆与黄金之间具有惊人的25%相关之外，在其绝对价值的范围之内是无相关性的。
除了同类市场，相关性最高的是债券和黄金，负相关系数达到-0.27，因此证明了一般人认定黄金是通货膨胀指标的想法，但也打破了同样陈腐的看法——认为债券价格下跌时，黄金会下跌，因为买卖资金成本太高。令人惊异的是，黄金与股票之间负相关系数为-0.23，而与大豆之间正相关系数为-0.25。
股票市场与债券市场似乎是主要的推动者，和其他大多数的商品有很大的关系。股票与表中所示4种货币的相关系数（负相关）大致为15%，从而应验了大众的感觉：即美元疲软时，股市便倾向低迷。与大众信念相反的是，长期利率的增长及弱债券价格上降总是和弱的美元相联系。债券价格与外国货币（每单位外国货币）之间呈现负相关。大众普遍认为当债券价格下跌，外币也会随之下跌，原因是随着利率下降，以美元进行投资更具有吸引力。
国际关联
生物学家罗伯特?乌拉诺维茨指出，物理学方法所运用的“唯物论/简化论”，在说明生物系统的正回馈循环时并不适用。这显然是对的。数学的方法集中研究个体间的相互作用交易，同时寻求从一事件到另一事件的因果链。乌拉诺维茨认为，当一个人将其现察范围扩大些，那么他（她）将发现系统的一些新特征。局部观察的话，一个人可能看到丙—丁系列，例如“牛吃草”。但是，扩大观察范围，可以看出甲—乙—丙—丁—戊—己的循环关系：“人种玉米，市场将玉米输送给牛，牛吃玉米，市场将牛输送给人，人吃牛肉。”人—玉米—市场—牛—人的循环关系已经变得很稳定而且高度有效。开始看来偶然拼凑的图景，其实各个部分之间存在紧密联系，从而形成一个整体。
第二部分 第23节：投机教父尼德霍夫回忆录(23)
乌拉诺维茨认为，这样的循环一旦确立，除了拥有“自主性”（这个循环不是任何外在因果循环的一部分）、“显现性”（当观察者的观察范围扩大时，这个循环就会显现）和“正式性”（这个循环是指导行动的计划）特征之外，还具有“成长提高选择”和“诱发竞争”的功能，成长提高是所有正回馈系统具有的特征。为了促使循环更具有效率，循环系统必须选择其成员，用玉米代替草作为食物。而选择必然导致竞争。其实你能发现原因—后果现象不仅仅存在于这个循环之中，它还从这个循环的所有方向辐射。如果考虑到全球经济的广度与深度，你还会逐渐认识到为了弄懂回馈循环而需要做多大范围的观察，只要考虑还有多少循环有待考察就行了。
如果你试图限制国际经济关系，这些复杂性便会全部出现。除了众多意外受害，参数、紧急事件、形式、不稳定性以及不确定性等常见问题，我们还必须考虑文化、预言、政治、法律系统、媒体系统、援助机制和税收之间的差别，所有的这些问题都被汇率变动弄得更为扑朔迷离。一个国家用来衡量价值的东西，必须转换成另一个国家的汇率。
在所有经济学中，全球经济和汇率关系的理论基础是最复杂的问题之一。麦基宾和沙克斯在迄今最有深度的有关研究中，从一个简化的模型着手，做出了如下预测：
……在浮动汇率与资本高度流动的条件下，财政扩张导致产出扩大，货币增值和贸易赤字，这是20世纪80年代的情形。相反，大量货币发行会导致国内产出扩大，货币贬值，而对收支平衡则不大可能产生影响。
第二部分 第24节：投机教父尼德霍夫回忆录(24)
……对世界经济的整体影响，当然是全球经济同时采用一些政策的影响。
但这个模型故意没有考虑贸易逆差的影响、物价和工资遭到的冲击，或因为这种程序的最终结果而改变行为所扮演的角色等因素。为了在考虑这些因素的条件下获得有关问题的答案，两位作者发展了新的解答方法，这些方法均涉及博弈论、模拟等技术。
其中困难重重，光是决定外汇汇率的主要因素有哪些，经济学家就无法达成大致看法。对这一问题目前有三种不同的理论。收支平衡理论着重以长期与短期内进出本国的货币量来考察汇率，而资产组合管理理论则着眼从某一投资组合条件下握有货币资产的收益与风险的预期角度考察汇率。90%的参与者爱用技术分析，并以价格波动作为预测工具，包括移动平均线、滤镜、艾略特波浪理论、斐波那契数列，本书想要警告大家这些不能完全相信。
在这种浑沌不明的情况下，难怪政客们会插一手。我朋友向我推荐一篇有关他国的旧文章时，我都清楚地知道我将从中找到些什么。文章定会谈到全球合作、经济一体化、国际联系、宏观政策的协调、世界的相互依赖以及全球索引的必要性，而分享信息、增加交流、创造新型且更具有现实意义的模型、建立公平的竞争规则以及成一个超越国家利益的计划与执行机构便是解决问题的途径。
未来学家阿尔文?托夫勒夫妇最善于创造新名词来说明前所未有的互相依赖，例如“无边界世界”、“电子村庄”即将出现，“行星意识”会“以惊人的方式把概念结合起来”，在众多数据之间，建立起相关的联系，变成“越来越大的知识模式和架构”。他们所见的一些相关的变化正步入我们的文明（包括技术、家庭生活、宗教、文化、政治、商业领导权、价值观及道德等），而所谓的相关变化却起因于新事物与知识革命以及旧事物、工业革命与农业革命之间的种种冲突。
第二部分 第25节：投机教父尼德霍夫回忆录(25)
研究日本
我在1994年和1995年间交易日元的经验，可以展示小小投机商如何在无国界的电子村里设法开辟一番获利的新天地。1994年，美国债券、股票市场以及美元对马克、美元对日元均出现了10%的跌幅。在此过程中，美国财产损失极为惨重。对上述情况比较一致的解释是：由于害怕美元的进一步贬值，所以外国投资者减少了其手中持有的美国资产。
显然大家经历了一种正回馈，也就是美国市场越是下跌，跌势似乎越有可能延续下去的过程，因此导致大家进一步抛出其手中的以美元计价的诸如股票、债券之类的美国资产。
这种恐惧在历史上有很相近的情况。例如1986年4月，一个日本投资者要花18.5万日元才能在期货市场上买到10万美元即期利率为8%的美国国债。到了1995年4月底，由于美元贬值，已经使同样的美国国债在期货市场仅值84000日元，本金亏损了55%。这种情况下，日本人虽然冷静，能耐心等到30到50年才回收投资，而且和比较短视的美国人相比，他们的预期寿命多4年，有较长的时间可以承受这样的亏损，但他们也难免有些心痛了（但是，到1995年，那种债券的价值已经上涨50%而达到12.5万日元）。摩根衍生金融产品研究所利用这种精确计算方法，发展出预测美元兑日元的比价的指标。但据我所知，这种方法的可行性或预测的准确件至今尚无定量的研究。我可以宽恕摩根公司研究方法的不足，在无数的投资同行中，我乐意与那些开始涉足新兴领域的人打交道。因为他们是佼佼者，1994年间日元汇价上涨，美国固定收益债券市场暴跌时，通过考虑回馈关系，我赚了相当多的钱。只要美国股票大跌，我都认为在随后大跌的期限里，“他们”都会提高警惕以免美元贬值。当美元对日元在东京午餐时分下跌，我盘算“他们”会采取一些措施以维持美元的价值，从而支持纽约股市的开盘。我在那种情形下都买进美元，而且十次有九次，我买进后不久，中央银行进场干预的消息就会传来。我至今都没有明白是否中央银行在仿效我，是否经纪商把我与“他们”混淆了，或者还是偶然性在起作用，但我和央行的那帮人是同时做出各自的行动。这种策略足以使我成为1994年世界上最成功的基金经理人。
第二部分 第26节：投机教父尼德霍夫回忆录(26)
的确如此，1994年里，美元和美国股价变化是正相关的，而且相关大约为30%。例如在美元兑德国马克和日元下跌超过0.5%的18天里，道琼斯指数平均下跌6点，债券平均下跌0.5点。美元兑日元和美元兑德国马克的价格上涨超过0.5%的17天里，道琼斯指数平均上涨12点，债券平均上涨0.33%。因为在此期间债券下跌近13个百分点，债券的上涨是特别有规律的，表现出一种残酷的阴影，使短线操作者无法累积庞大的财富，后来的波动又跟这种效应完全相反。
但是随着时间的流逝，轻易赚钱的办法也消失了。1995年出现了一个不同的关系网，虽然美元持续下跌，美国股票和债券市场却依然不断上涨。自1995年3月5日至3月7日，在这一可怕的时间里，也就是在36小时之内，美元的价格从93.5日元下跌至88日元，而且这还是在此之前5天下跌四位数之后出现的现象。我认为这种惨剧应该已经见底了。新闻头版头条提前告诫了即将发生的灾难，美元作为世界贮存货币的地位及日本本身的活力均受到质疑。谣言再度兴起：说日本通产省和大藏省正在敦促日本有关机构抛出他们手中持有的500亿的美国债券，用德国马克取而代之。
理当如此，我想“他们”随时会进场干预了。但是这次当我买美元对日元汇率期货时，我却发现自己独自面对灾难。1小时之内，日元下跌2.5%。我忘记了，即使是平均深度仅为2.5英尺的小河，也有可能淹死人。因为杠杆作用的结果，在1小时之内，我的财产损失达25%。事实证明，我买早了4个小时。从3月7日下午4点开始，日本人利用他们在新西兰、澳大利亚和香港中央银行的同行，趁着美元空头还在计算战果时，开始买进美元，几乎完全扭转了整个走势。美元空头还不知道自己是怎样造成这些亏损的。
第二部分 第27节：投机教父尼德霍夫回忆录(27)
我浑身浴血，但不肯屈服，急忙购买日本股票，我估计日本股票的上涨可能会拯救日本的经济。日本人常常是美国政治家们最喜欢的替罪羊，因为日本人成就斐然，可以防止这些政客遭到种族歧视的指责。我认为美国会因为日本股市健康而受益。
日本人也是美国财政部国债的大量购买者，如果美国政府要追求那种富有同情心的政策，又不让自己瘦到皮包骨，这些国债就必须寻找买主。于是，一种解决东西方冲突的和谐方案初见端倪。各种媒体中出现了美国贸易代表威胁其日本同行的生动场面，除非已达成一致协议，否则美方是不会在公共场合如此放肆的。据此，我大量买进日本股票。第二天，双方宣布一个保全面子的贸易协议。但是日本股票不但未见上涨，从开盘到收盘反而迅速下挫了5%。更为糟糕的是，美元兑日元短期内猛涨2%，使我未做对冲的日本股票的价格下跌7%，我无法承受像3月的日元下跌25%时那样的惨重损失，于是，我不得不在愤恨之余举手投降，抛出手中的持股。最恐惧时是最差的卖出时机，我抛光之后10个月内，日本股市却从我的卖出价位，毫不歇气地上涨40%。
考察日本
既然我这么多的财富与日本人的活动纠结在一起，我认为去考察造成自己财富波动如此剧烈的源头，应该值得一做。为了亲身了解，1994年秋天，我带着6个女儿、母亲、岳母和妻子，畅游整个日本。我最先想知道的事情便是大麦克单价是多少，大麦克是决定决定汇率的国际标准。麦当劳利用当地供应的原料进行生产，因此一个汉堡包的价格很有可能代表当地的生活水平。这种假设尽管有些漏洞，但相对汇率的各种可能解释，其中可能含有更多理性的成分也更具有预测的效果。我发现日本大麦克和薯条的价格是香港的3倍，但仅为美国的2倍，可是一听鱼肉三明治仅比美国的贵5%。
第二部分 第28节：投机教父尼德霍夫回忆录(28)
日本水果很漂亮，但我认为用75美元买一个甜瓜，或者花50美元去买一个水蜜桃，对于我率领的10人旅行团面言，的确高不可攀。
接着，我站在一栋大型办公楼外面，观察日本人在从众指数方面的表现如何。在我观察的前300名男性职员中，有299名都穿着钉有白色钮和的衬衫。我认为谚语“枪打出头鸟”在日本非常流行，而且应该把日本市场的参与者当成是追随者，而不是领头者。
日本人对于外国人有一种爱恨交集的情结。为了测试这点，我事先没有订位子，就出现在几个传统的日本家庭前，但获得的回应总是“这儿没有吃的，请走开”。
我发现忠心耿耿是投机客的重要素质。日本人以忠于家庭、朋友以及宠物而闻名于世。为了深入了解这一点，我参观了著名的Hachiko纪念馆。Hachiko是一条狗的名字，它每天早晨陪主人到火车站，晚上耐心地等待主人归来，就这样日复一日长达8年之久。在主人去世后，Hachiko又耐心地等候了10多年，直到其心脏病突发。我和我的家人瞻仰它的塑像，同时也看到无数的游客怀着崇敬的心情在其殿室前止步。
我望过去，可以看到一连串高科技的“爱之旅馆”。日本经理人利用这种旅馆来减轻每星期工作70小时和通勤20小时所带来的单调和沉闷。传统和现代相结合，从某种程度上再次使我相信，在成功解决他们前3000年遗留的问题之后，日本人还将忍受很多年。
“以和为贵”是西方人对日本的典型看法。当著名的棒球运动员Kingasa肩骨脱臼，却离开医院，去打连续第1532场比赛时，有人问他的看法，他回答说道：“如果我参加比赛，会疼一天，但是如果我不参赛，会疼一辈子。”我来到股票交易所，我发现当股票上涨时，场地交易员鼓掌相庆并且唱起他们公司的歌曲。
第二部分 第29节：投机教父尼德霍夫回忆录(29)
日本企业界处处可见稳定的合作伙伴关系，靠着交互持股、交叉兼任董事，签订优惠采购协议和社交网络等等，形成千丝万缕的联系，把产业、商社和银行结为一体。明白了这一点，对日本人为什么渴望和谐就不难理解。日本批发额与零售额之比为3比1，是美国的2倍，由此更证明了“和谐”的重要。
美联储保证会守口如瓶，不会泄漏信息给日本人，我却不太相信这种话。两国政府和产业界人士在吃着神户牛排、喝着日本清酒作乐的很多场合中，一定可以在美国交易者能够利用信息之前数小时或很多天前，把类似美国收支平衡之类的经济数据泄漏出去。“我们不是筛子，我们不像日本人。”当我询问美联储数据公布前的安全性时，委员会的一位前任官员如此愤怒地回答我。
我尝试着讨好他（“长官，你的见解很有趣”），但当他意识到我对他并没有那种每个战场前线指挥者都想要的毕恭毕敬时，挂断了我的电话。我还发现，在美国重要数据发布之前，日本市场上的波动总是较平稳的。我特别要指出，格林威治时间0点到6点的东京交易时间里，美元兑日元汇率的波动，像金丝雀的歌声一样准。
当我离开日本时，美元汇率正在100日元上下波动。我发誓我永远不再低估这个古老社会的恢复力和持久力。每次听到有潜在危机的消息，我将会立即买入日本股票。明仁天皇这一系大致上已经持续统治日本2600年了，我相信日本人的能干、礼貌、忠诚、服从的文化将使他们能够在可以预见的将来解决它自身的各种问题。
日美关系
第二部分 第30节：投机教父尼德霍夫回忆录(30)
关系网中的先锋、后备、方向和规模总是在变化，但途径总是有某种延续性。我们来探讨其中两种始终在运作的关系。
美国股市的典型波动可能是这样开始的。美国国债市场上涨，原因可能是最大的债券场内交易商汤姆?伯德威已经觉察到了一直虚弱的空头停止在市场上凭信用卖空的情况，美国债券因此开始上涨，美元便随之跟着上涨。美国股票市场立即上涨，因为更低利率使股票升值。接着，主要的工业用金属高级铜，在投资支出增加的预期中价格开始上涨。由于此时美国资产对外国投资者更具有吸引力，这样日本股市开始下跌。这又导致黄金价格下跌，因为随着美元的走强，通货膨胀可能降低。通货膨胀的降低，一些东西失去了原有的吸引力。由于只存有更少的剩余购买力，这时肉、粮食和软商品的价格便出现下跌。但是如果欧洲和日本的资产会下跌，很快会拉低美国股市。这个循环不断重复，所有的这些皆发生在一两分钟之内，一天内大约有10至12次。
另一种比较复杂的关系总是更为明显。例如日本的工业活动增加，对日本股市是有利的，因为这将为股票持有者带来更多的收入和利润。然而，经济的扩张会导致对信贷需求的增加，由此对债券市场产生不利影响。1994年至1995年间，日本债券和股票价格的变化相关性大约为-0.18。经常有报道指出，日本通产省坚持日本保险公司出售持股，转而购买债券，以便符合法令规定。这种谣言在统计上相当可信。
到1995年6月30日为止的连续18个月里，日本10年期债券收益持续下跌，从3.5%的年收益率下跌到1.9%。同时，日经指数从20000点下跌到14000点。
第二部分 第31节：投机教父尼德霍夫回忆录(31)
日本经济活动增加时，对美元的需求会增加，这样才能应付更多进口美国商品所需的资金，这将导致美元升值，相应导致日元贬值。当美元升值，日本的出口便变得更有竞争力，从而使日本股市前景看好。
考虑到这些关系中的先后次序变化多端，你一定要有很好的框架，才能了解市场。图13.3是一个简化的图表，显示这些关系中的一部分。
国际相关性
为了提供一些和关系有关的具体信息，我们以20世纪90年代中期为例，考虑这些变量并存的同步和反向波动。我们还是从相关性矩形分析入手，看看国内外主要证券、利率和外汇市场每日变动中的相互联系（我相信，这是有史以来的第一次）。
因为有78种不同的相互关系，很难用一两句话摘要说明其中的关系，不过仍然有些规律可循。例如，美国和欧洲的固定收益市场呈现高相关性。同样欧洲的股票和债券市场几乎一起波动，但与货币市场的移动反向而行。相互关系最高的是欧洲各国间的固定收益债券市场，德国与法国债券表现出最高的相关性，居然达0.78（除了瑞士法郎与德国马克之间达到0.95之外），美国股市与英国股市、英国股市和法国股市的相关性达到0.5，但与日经指数只有0.13的相关性（表13.3）。
所有外汇汇率（以美元计价的每单位货币的期货价格）都与它们各自的股票和债券市场负相关。例如，英镑与英国股票的相关性为-0.26（FTSE见表13.3），日元与日经指数的相关性为-0.13，所有固定收益市场与本国股市的相关性为0.5，当然，日本股票与债券要除外，其相关性为-0.18（参见表13.3的日本公债）。欧洲国家的股市和欧洲固定收益市场之间呈正相关系数为0.5，而且英国和法国股票市场相关性达0.73。日本债券和欧洲债券价格之间有一个相当高的正相关，显示想追求资产回报率的人拿这些债券当做替代品，从而使世界各地的利率连动。
第二部分 第32节：投机教父尼德霍夫回忆录(32)
加元和日本债券似乎是最没有相互关联的商品，而且，它与其他任何市场之间的相关性，其绝对值也不超过0.26。日元与日本债券之间是正相关系数为0.26，与本国股票市场之间负相关系数为-0.13。
从描述性的观点来说，知道同一时期内不同变化之间的相关系数很有用，但更具价值的问题是可否预测超前与滞后的现象。例如，是否今天日经指数的变化会对明天的德国股票市场产生影响？我已经测试过所有诸如此类的超前的内在相关现象，但没有一个相关系数的绝对值超过0.10，而且，同步波动出现的机会只有55%。
跨市场交易的利润
市场所受到的直接或间接影响，经过一段时间长短不同的时期之后，自然会表现出来，显现出不同而且变化多端的关系。
此外，只有在领导市场上达到了关键的起动水平，大多数相关关系才会表现出来。其实本来就应如此，天下没有轻松好赚的钱，投机商希望在利率、股市、外汇或商品市场表现出线性关系时，会像鹰一样密切注视着各种行情，只要有有一个市场没有适当结盟和防御，投机客们便等着攫取低风险的利润了。如果某种规律表现得过于明显，它将立即被那些老鹰般的投机客们冲击得无影无踪。
在某个地方总是会有一个市场具有可以纠正的背离，但问题是看出这种背离。当我玩跳棋或国际象棋时，也会碰到一个类似的问题。当我的老师在我旁边时，他可以通过扬扬眉头或坐回椅上表示我应当想得出一招好棋，在此情形下。我会下得很好，仿佛冠军一样。但当无人告知我做出某种反应时，我便只有50%的把握了。
第二部分 第33节：投机教父尼德霍夫回忆录(33)
因为大部分市场都是一天交易24小时，某个市场一出现混乱不安，立刻就会被套利者和投机商记录下来，并且传递出去。投机商必须在没有终点的连环中，不断考虑当地市场波动的冲击以及其他相关市场的影响，并注意当地市场上随后的最终波动的情况。但这还远远不够，当受到其他市场影响时。还要分析各个市场参与者对这些影响的预期，难怪赚钱是件耗尽脑汁的事。
我整个投机生涯的基础是把不同市场间的相互关系量化。这些关系的复杂性似乎极为惊人，其意义的随机性质总是让人困惑，复杂程序几乎难以计算。但是，有一个简单的经济事实把它们全部结合在一起。如果资产的价格和利率在一个地点变动，那么由于对各种货币的需求变动，世界上所有相关财产的吸引方便会受到影响。
虽然我认为自己是第一个系统分析这些关系的人，以下五个因素却让我在创新发现时的乐趣降低：
1．相互关系总是变化的。当你认为糖是影响大豆的关键因素，或者石油是影响美元的关键因素时，这种关系恰好产生了变化，而你可能还蒙在鼓里。
2．16年来，我把自己的理念教导给很多员工，他们后来离开公司，根据这种理念自行创业。我的前任雇员如蒙罗?特罗特，我兄弟罗伊，蒂姆?李，彼得?汉森，托比?克雷贝尔等数不清的人——现在正管理着至少上十亿的对冲基佥、投机客户的账户或者商品基金。因此，所有美妙而明显的相互关系一出现，就被大家充分吸收。
3．《跨市场分析》之类的书籍，加上专业刊物上探讨市场分析的文章，被认为是新进市场玩家的必读材料。这些材料如果真是如此普通，其真正价值倒是颇值得怀疑的。（幸运的是，至少对我来说，大部分出刊的文献似乎只是探讨不同的市场图表。这些图表彼此硬套在一起，有时候显示同步或反向的波动。这些文献像大部分探讨市场分析的书籍一样，没有跨越16世纪的黑暗时代，就好像病人仍然靠着占星术和炼金术治疗一样。）
第二部分 第34节：投机教父尼德霍夫回忆录(34)
4．所有市场参与者现在普遍可以利用计算机软件，来即时追踪所有重要的相互关系。当一家生产这种系统的公司向我销售其产品时，销售人员得意地告诉我某银行一次就令其交易员买了400多套。而实际上，我早在1979年就开发出了类似的系统。
5．世界首屈一指的交易者组成了一个早餐俱乐部，以探讨当天的一些相互关系，以便在开盘前能比普通大众抢先一步。就我而言，每天早晨6点钟都在日本与法兰克福的市场做买卖，因此无法成为这个早餐俱乐部好会员。但不管怎样，我喜欢在早晨给我的孩子讲英雄故事，我并不认为自己有太多精力为那些想获取上层秘密的人传经授道。
的确如此，跨市场分析这个领域如此迷人，因此出现了一本厚达456页的书籍。但在那本书中，只有41页提到跨市场分析。而在那41页之中，还展示了19张关于市场之间相互影响的图表，彼此硬套在一起。由于有用的内容过于分散，这只能算是一本有关分析趋势联系、正相关性和市场趋势相互联系和作用的过于冗长的书。作者挑出TED价差交易、货币指标、14周统计、180日以及150日移动平均线的差别，用相互关系把这些东西整在一起。但是，我难以找到一种方法、相关系数或是其他的数字来总结这些图上的相可一联系。作者用这一行常见的说法写出下列结论：
经济、基本面和技术面对于预测债券和股票走势至关重要，有一些重要的跨市场关系不能忽略。例如，原油价格是决定通货膨胀、利率和固定收入市场的重要因素……而利率敏感的市场倾向于跟随债券市场的发展。黄金是通货膨胀的指示器……清楚了解这些市场间的相互联系，有助于市场定位和股票选择。如果不考虑市场间的相互关系，分析显然是片面的。
第二部分 第35节：投机教父尼德霍夫回忆录(35)
或许其中还有一点希望。
必须追踪的关系
在世纪之交，哥伦比亚大学名誉教授亨利?埃默里做了一次很好的研究，探讨投机商应该注意的关系，他着重强调的重要关系有早灾、洪水、新发明、发现，运输费率、立法、政治局势、破产情况、罢工、动乱。也许，政客们觉得穷人的营养应得以改善，或者得克萨斯的一位西北佬屠宰家禽，或者“有人看见两个蝗虫在法戈邻居的家里飞”或是有人在早上看见投机恶魔愁眉苦脸地和其下属谈话等等。其实所有这一切都可包涵于一句格言之中——“华尔街反映一切因素”。正如你所猜测的那样，那位投机客不是索罗斯，那位政治家也不是克林顿，而事实上，那位投机客是霍克，那位政客是俾斯麦。这本书出版的时间是1896年。
埃默里下了一个结论：成功的投机可以定义为“出色的智慧与强大的几率之间的斗争”。
我们这个时代的关系太多太难，因此，埃默里列出来的因素在我们看来好像儿童入门书籍的摘要。在20世纪末，我列出下列需要用智力观察的关系。
身为投机客，我认为，必须注意这些关系，才能使强大的威胁几率降低：
白宫在叫比萨（代表战争与警讯）
港口油轮吃水加深（代表载满石油——油源充足）
像比尔兹城妇女所说的一样，购物中心停满汽车，或是像摩特利?佛尔告示板所说的一样，很多公司的停车场停满汽车（代表销售或就业状况良好）灿烂的日光，充足的雨水（代表粮食丰收）
满月（代表趋势会改变）
烟蒂很长（代表好时光已经来临）
垃圾桶里扔满了半满的大号杯（代表收入在增加）
机场的交通更为拥挤（代表企业活力十足）
报纸变薄，版面减少（代表没有就业机会和广告）
寒冷的夏天（代表收成不好，可能有冰期〉
降雪过量（代表能源价格将上涨）
强风（代表温度会降低）
判决（代表保险公司在动乱险上可能受到影响）
延期公告（代表坏消息即将来临）
印度季风或婚礼盛行（代表气氛浪漫，消费会增加）
世界板球或棒球的冠军赛（代表没有震荡和流动性）
冬天看到老鹰（预示着早春）
索罗斯的旅行计划（代表准备在某个新兴市场的大展身手）
水獭积极筑巢（代表水消耗量增加、少雨、粮食价格将上涨）
候鸟数量增加（代表气候不好，使候鸟低飞）
新世纪（代表意大利旅游业兴旺发达，软件开发商前景看好）
某位总统生病（代表市场痛恨不确定性）
人口的年龄层分布（代表老人对观赏鸟儿和债券业务的发展有利）
这么多年来，情况的确没有什么变化。
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